公司公告2022 年半年度报告。报告期内，公司营收利润均稳定增长，主力品种PCV13继续放量并完成首次出口，新批重磅产品HPV2 首获批签发，传统品种有望恢复。

业绩逐渐兑现提振信心，维持增持评级。

支撑评级的要点

公司业绩稳步向好。公司于2022 年8 月11 日公布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入23.48 亿元，同比增长73.96%；归母净利润4.21 亿元，同比增长31.9%；扣非净利润4.81 亿元，同比增长100.47%。公司二季度单季实现营业收入16.92 亿元，环比增长157.9%；归母净利润3.82 亿元，环比增长889.1%。

PCV13 批签发稳定增长，海外销售落地。2022H1，公司PCV13 获得批签发约373 万剂。同比增长39.68%。公司PCV13 贡献收入20.1 亿元，同比增长103.1%，毛利率91.23%，维持较高水平。公司首次完成PCV13 海外销售，出口摩洛哥100 万剂已落地。依照此前与摩洛哥MarocVax 的协定，每年预计销售量为200 万剂，因此2022 年下半年海外PCV13 市场有望继续贡献收入。

HPV 疫苗获批上市，有望成长为另一动力引擎。公司子公司泽润2 价HPV 疫苗于2022 年3月获批上市，定价319 元-329 元。公司2022 年上半年共获得6 次批签发，合计88.5 万剂。

HPV 疫苗是中国乃至全球的紧缺品种。HPV 疫苗能够为适龄女性群体提供保护，预防病毒引发的宫颈癌等病症，且建议尽早接种。国内目前共有5 款HPV 产品，其中国产2 个，均为2 价，分别来自万泰生物和沃森生物，国产产品价格优势明显，目前2 价HPV 疫苗批签发份额已基本为国产产品占据。

WHO-PQ 整改短期压制传统品种生产，未来有望逐步恢复。2022H1 公司部分传统品种疫苗，如AC 多糖疫苗、AC 结合疫苗、ACYW135 多糖疫苗、Hib 疫苗未有批签发，原因在于WHO-PQ整改以及生产计划考量，未来有望逐步恢复。

研发不断推进，保障后续品种接棒。临床研发持续推进，目前9 价HPV 疫苗正在临床III期准备阶段，ACYW135 多糖结合疫苗处于临床三期，DTaP-Hib 四联苗获得临床批件，4 项新冠相关产品：mRNA 疫苗、黑猩猩病毒载体疫苗、重组蛋白疫苗、重组蛋白变异株疫苗，以及4 价流感疫苗均处于临床阶段。同时公司公告计划将原配送中心拆除替代为多糖结合疫苗生产大楼，规划产能PCV13 原液和制剂3000 万剂以及1000 万剂MCV4 的部分成分，为主力产品的放量铺平道路。

估值

我们维持此前的盈利预测，在不考虑新冠疫苗的情况下，预测公司2022-2024 年将分别实现净利润13.07 亿元、20.48 亿元、25.34 亿元，维持增持评级。

评级面临的主要风险

研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化。