事件：

公司发布2022 年半年报，实现营业收入23.48 亿元，同比+73.96%；归母净利润4.21 亿元，同比+31.90%；扣非归母净利润4.81 亿元，同比+100.47%；经营性净现金流4.02 亿元，由负转正；EPS 0.26 元。业绩符合市场预期。

点评：

13 价肺炎疫苗与HPV 疫苗迅速放量，国际化取得重大进展：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为6.56/16.92 亿元，同比+51.28%/84.70%；归母净利润0.39/3.82 亿元，同比+20.09%/33.22%；扣非归母净利润0.97/3.83 亿元，同比+29.95%/132.57%。2022H1 非经常性损益-0.60 亿元，主要是持有嘉和生物股票的股价下跌导致公允价值变动收益-8,875.50 万元。玉溪沃森的13 价肺炎结合疫苗实现销售收入20.10 亿元，同比+103.17%，该产品2022H1 批签发373.15 万剂，同比+39.68%；玉溪泽润的双价HPV 疫苗在5 月首次获得批签发，上半年共批签发88.47 万剂；部分产品生产线设备改造、生产计划调整，导致部分疫苗产品批签发数量下降较大，整改完毕后将陆续恢复。国际业务方面，公司海外营业收入2.16 亿元，同比+320.16%，其中13 价肺炎疫苗完成了在摩洛哥的注册，获得上市许可证，并完成了首批100 万剂13 价肺炎结合疫苗的出口；Q1玉溪沃森收到埃及客户签发的本年度AC 多糖疫苗采购订单；截至2022.6.30，公司产品已累计出口到18 个国家。

持续大力投入研发，创新疫苗产品梯队日渐壮大：2022H1，公司研发投入4.78亿元，同比+84.11%；费用化4.00 亿元，研发费用率17.05%。2022 年3 月，玉溪泽润双价HPV 疫苗获批上市；上海泽润九价HPV 疫苗也已处于临床研究阶段，目前正在开展Ⅲ期临床研究受试者入组前的相关准备工作；新冠mRNA 疫苗Ⅲ期临床研究阶段现场工作已基本结束，正在进行数据整理等工作；新冠腺病毒载体疫苗处于Ⅱ期临床研究阶段。上海泽润自主研发的重组新冠疫苗处于II期临床研究阶段；重组新冠病毒变异株疫苗（CHO 细胞）处于Ⅰ期临床研究阶段；吸附无细胞百白破/b 型流感嗜血杆菌联合疫苗于2022 年3 月获批临床。公司与蓝鹊生物签署了《新型冠状病毒变异株mRNA 疫苗技术开发及商业化合作协议》，该项目临床前研究的各项工作在持续推进中。

盈利预测、估值与评级：维持预测公司2022~2024 年归母净利为11.99/18.74/23.63 亿元，同比+180.23%/56.34%/26.07%，按最新股本测算对应EPS 为0.75/1.17/1.47 元，现价对应PE 为59/38/30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。