医药板块估值回落至历史低位，但机构配置比例开始回升：近半年来，医药板块的估值大幅回落，已经达到历史相对低位，截至2022 年5 月13 日，申万医药生物PE-TTM 为25x（2017 年以来的均值为36x）。从机构持仓情况来看，2022Q1公募基金重仓医药行业的持股市值占比为13.54%，环比提升1.19pp；剔除医药基金的公募基金重仓医药行业市值占比为7.91%，环比提升1.16pp。在疫情影响下，医药刚需属性带来业绩更具韧性，板块有望持续获得市场青睐；且部分优质医药资产经历了大幅下跌之后，已具备较大估值吸引力，成为长线投资配置的优选。

新冠疫情常态化，通过多管齐下的综合措施实现动态清零：从长期趋势来看，新冠疫情对人类社会的影响正在逐步趋于弱化，我们预计人类社会将逐步通过多种方式找到长期应对新冠的方案，新冠的影响将日趋减弱。中国未来的防疫将是以提升疫苗接种率、普及抗病毒治疗药物、非药物干预、提升重症监护能力等多管齐下的综合措施实现动态清零，而新冠疫情也将对相关细分领域产生深远影响。

基于疫情常态化及防疫措施，寻找补短板、高景气与疫后修复方向：未来应当基于疫情对社会和医疗卫生系统的长期影响寻找投资主线，包括：1）补齐短板，如应对疫情威胁必需的新冠特效药产业链、医疗新基建、疫苗接种等；2）景气度较高，本身受到疫情影响不大，或政策支持下有望迎来景气度提升的方向，如CDMO、中医药等；3）疫后修复，在疫情期间受到社会活动和医院常规客流量下降的负面影响，但后续将迎来修复的医疗消费、零售药店等。

投资建议：紧抓疫情补缺、高景气度与疫后修复三大主线。长期来看疫情对人类社会的影响将趋于弱化，但短期依然会对社会经济活动和医药行业产生重大影响，基于疫情的常态化及防疫措施，补齐防疫所需的短板、受疫情影响小或政策支持力度大的高景气度方向、疫情受损后修复的方向有望成为下半年的投资主线。分别推荐君实生物（A+H）、同和药业、迈瑞医疗、新华医疗、太极集团、药明康德（A+H）、凯莱英、锦欣生殖（H）、爱尔眼科、益丰药房、华特达因、沃森生物。

风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。