公司于2022 年4 月28 日晚公布2022 年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入6.56 亿元，同比增长51.27%；净利润3862万元，同比增长20.09%。

支撑评级的要点

PCV13 批签发量持续增长，带领公司销售进一步增加。2022Q1，公司PCV13 获得批签发208.57 万剂。同比增长26.92%。2021 年，PCV13 为公司贡献约27.46 亿元收入。我们预计2022 年PCV13 国内销售将继续维持快速增长，同时叠加出口摩洛哥的200 万剂合作协议，这一重磅品种将带来更多业绩。公司传统品种受WHO-PQ 生产改造影响，批签发量出现较明显下滑，按计划PQ 改造应已基本完成等待验收。未来批签发量及销量有望逐步恢复。

研发费用、销售费用大幅增长。公司2022Q1 研发费用约为1.39 亿元，同比增长169.71%。公司研发投入费用化比例较高，此前公司2021 年报披露资本化研发支出仅占17.56%，提前释放研发支出压力。公司mRNA 新冠疫苗管线已进入临床III期尾声，正在进行数据清理工作，静待揭盲。2022Q1，公司销售费用约2.57 亿元，同比增长63.57%，公司表示主要为推广费用增加。

HPV2 进入生产阶段，重磅品种值得期待。子公司HPV2 于2022 年3 月获批上市，定价319 元/329 元，适宜人群为9-30 岁女性，标准接种程序3 针。HPV 疫苗为中国以及WHO 重点推进普及的疫苗品种，能够大幅降低女性罹患宫颈癌的风险。

目前国产已获批上市HPV 疫苗的厂家仅有万泰生物、沃森生物。

研发管线看点丰富，未来可期。公司临床研发管线中有4 项新冠相关产品：mRNA疫苗、黑猩猩病毒载体疫苗、重组蛋白疫苗、重组蛋白变异株疫苗。以及四价流脑结合疫苗、HPV9、四价流感疫苗、四联苗、EV71。

估值

我们维持此前的盈利预测，在不考虑新冠疫苗的情况下，预测公司2022-2024 年将分别实现营业收入56.35 亿元、68.64 亿元、82.55 亿元；净利润13.07 亿元、20.48 亿元、25.34 亿元，维持增持评级。

评级面临的主要风险

研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化。