事件：

公司发布2021 年报，实现营业收入34.63 亿元，同比+17.82%；归母净利润4.28亿元，同比-57.36%；扣非归母净利润5.91 亿元，同比-17.33%；经营性净现金流7.05 亿元，同比+517.62%；EPS 0.27 元。业绩符合市场预期。

点评：

研发投入与公允价值变动影响当期利润，现金流状况大幅改善：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为4.34/ 9.16/7.79/13.34 亿元，同比+286.45%/+98.63%/-21.53%/-2.82%；归母净利润0.32/2.87/0.45/0.63 亿元，同比+277.50%/+260.56%/-87.92%/-88.84%；扣非归母净利润0.75/1.65/1.45/2.06亿元，同比+476.98%/+113.34%/-61.34%/-27.05%。公司收入增长的主要动力为13 价肺炎结合疫苗实现销售收入27.46 亿元，同比+65.59%，批签发495.08 万剂，同比+10.88%；其他疫苗品种多呈现负增长，估计主要是新冠疫情以及新冠疫苗的大规模接种影响了常规疫苗的接种率。利润呈现负增长主要是公司加大投入研发，研发投入总额为7.54 亿元，同比+138.68%，其中费用化6.21 亿元，同比+252.13%；并且公允价值变动损益-2.81 亿元，其中影响较大的为持有嘉和生物股票价格下跌，形成公允价值变动收益-4.22 亿元。公司经营性净现金流状况大幅改善，主要原因为疫苗产品销售回款及项目资助款等经营活动款项大幅增长。

研发项目有序推进，创新驱动未来增长：2021 年，公司全力推进临床研究和产业化阶段的各项产品，并且取得了积极进展，部分重点项目包括：

2 价HPV 疫苗：已完成临床试验现场和生产现场核查工作并于2021 年7 月纳入优先审评品种名单，相关审评审批工作正在进行中；9 价HPV 疫苗：正在开展Ⅲ期临床研究的各项前期准备工作；新冠mRNA 疫苗：处于Ⅲ期临床研究阶段；

新冠腺病毒载体疫苗：处于Ⅱ 期临床研究阶段；重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）：处于Ⅱ 期临床研究阶段。

公司在过去一年中布局了多项前沿技术，2021 年4 月与圣诺生物签署协议合作开发针对通用流感病毒的siRNA 药物；2021 年8 月与蓝鹊生物签署协议合作开发流感病毒mRNA 疫苗和呼吸道合胞病毒mRNA 疫苗。对全球前沿的siRNA 和mRNA 疫苗技术的布局将进一步丰富公司的研发技术路线，为长远发展奠定坚实的基础。

产业化建设稳步开展，为商业化提供坚实的支撑：公司的HPV 疫苗产业化项目按WHO PQ预认证标准和其他通行的国际标准设计建设，目前产业化生产车间已建成；疫苗国际制剂中心已于2020 年12 月完成系统验证，今后将承担流脑系列疫苗和肺炎系列疫苗等产品出口国际市场的生产任务；北京市大兴区的“北京沃森创新疫苗产业园” 建设项目已完成1 号和2 号厂房主体结构施工，正在进行洁净厂房装修；昆明市高新区的沃森生物科技创新中心项目建设已接近尾声；玉溪疫苗产业园内新建了mRNA 疫苗模块化厂房，已于2021 年9 月交付玉溪沃森，正在持续开展设备调试验证工作。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发投入力度持续加大，并且公允价值变动存在一定不确定性，下调2022~2023 年归母净利润预测为11.99/18.74 亿元（原预测为14.42/21.05 亿元，分别下调17%/11%），新增预测2024 年归母净利润为23.63 亿元，同比增长180.23%/56.34%/26.07%，按最新股本测算EPS分别为0.75/1.17/1.48 元，现价对应PE 分别为80/51/41 倍。公司布局的mRNA等新技术平台拥有巨大的潜力，并且未来有望开拓国际市场，维持“买入”评级。

风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。