事件

2025 年4 月7 日，晨光生物发布2024 年年报与2025 年一季度业绩预告。2024 年总营收69.94 亿元（同增2%），归母净利润0.94 亿元（同减80%），扣非净利润0.44 亿元（同减88%）。2024Q4 总营收17.69 亿元（同增4%），归母净利润0.31 亿元（同减61%），扣非净利润0.30 亿元（同减28%），主要系棉籽类业务计提资产减值损失。2025Q1 公司归母净利润预计0.9-1.2 亿元，同增133%-211%，扣非归母净利润0.75-1.05 亿元，同增55%-117%，主要系棉籽类产品随豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，实现扭亏为盈。

投资要点

价格波动压缩毛利，费用率保持稳定

2024 年公司毛利率同减4pct 至 7.96%，主要系原材料与产品价格同步下降，压缩毛利空间。销售/管理费用率分别同比-0.2/+0.05pct 至 0.72%/2.30%，净利率同减6pct 至 1.11%。

棉籽受行情扰动产生亏损，调整经营策略助推扭亏为盈

2024 年棉籽类营收34.75 亿元（同减2%），毛利率同减3pct 至0.18%，主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，叠加敞口带来损失，目前行情逐渐回暖，公司调整经营策略，严格执行对锁，且根据订单盈利情况进行采购与生产动作，预计2025 年棉籽业务利润持续改善。

主力产品优势夯实，梯队产品快速放量

2024 年植提业务营收31.29 亿元（同增8%），主力产品方面，受种植端增产影响，辣椒红/辣椒精原材料价格大幅下滑，目前价格低位企稳，销量增长预期延续，预计收入与盈利能力持续向好；叶黄素2024 年销量4.8 亿克（同比恢复性增长），2025 年公司扩大缅甸万寿菊种植范围，发挥海外原材料成本优势，助推供需格局改善。梯队产品中，甜菊糖2024 年收入2.31 亿元（同增54%），公司持续推进工艺优化，降低加工成本，扩大经营优势；花椒提取物/水飞蓟素/迷迭香提取物/番茄红素等产品实现快速增长；保健食品持续开发客户，2024 年收入1.6 亿元，新车间预计2025 年年中建成，突破产能瓶颈后将实现增长提速。

盈利预测

2024 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，2025 年原材料行情逐渐企稳，严格对锁策略平滑波动风险，主业经营持续改善。根据年报与一季度业绩预告， 我们预计2025-2027 年EPS 为0.73/0.94/1.07 元，当前股价对应PE 分别为16/12/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。