24Q1 业绩有所承压，期待后续改善

24Q1 公司实现营收/归母净利润17.3/0.4 亿元，同比-4.7%/-71.4%，业绩表现符合前次业绩预告（预计24Q1 归母净利润0.33-0.42 亿元，同比下降75.6%~68.9%）。24Q1 收入端整体下滑主要系棉籽业务收入同比下滑12%影响，传统植提主业保持相对稳健、多元产品持续发力；利润下滑幅度较大主要系棉籽等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响、价格下滑幅度较大所致，后续随棉籽业务利润基数减小、经营逐步改善，业绩表现有望趋于稳定。我们预计24-26 年EPS 达0.69 /1.03/1.28 元，参考可比公司24年平均PE 15x（

Wind 一致预期），给予公司24 年15x PE，给予目标价10.35元（前次11.73 元），维持“增持”评级。

植提业务收入微幅增长，棉籽业务有所承压

24Q1 公司植提/棉籽类业务分别实现营收7.62/8.4 亿元，同比微增/-12%。

分产品看，1）主导产品：辣椒红受原材料采购价格上涨影响、价格有所提升；辣椒精受益云南特产魔鬼椒的原料优势，销量368 吨，同比大幅增长；叶黄素合理调整销售节奏，饲料级叶黄素售价稳定、销量突破8000 万克，食品级叶黄素售价同比上涨、销量同比下滑。2）梯队产品：花椒提取物受益前期客户开发工作收效，销量同比增长超50%；甜菊糖发挥成本优势、积极开拓市场，销量同比增长11%。3）潜力产品：保健食品势头良好，充分发挥公司原料和生产优势，积极开拓市场，销售收入持续增长。

棉籽业务影响下利润有所承压，期待后续改善

24Q1 毛利率8.2%，同比-4.5pct，主要系棉籽业务受大宗商品行情波动、价格有所下滑所致。费用端看，24Q1 销售费用率0.8%（同比+0.2pct），管理费用率2.0%（同比-0.3pct）。且公司套期保值经营模式的影响下，24Q1公允价值变动损失达0.39 亿（23Q1 收益0.05 亿），影响棉籽业务的亏损幅度进一步拉大；考虑业务订单基本锁定、后续季度利润基数减小，亏幅有望收窄，但全年棉籽业务利润仍有压力。最终，24Q1 公司录得归母净利率2.2%，同比-5.2pct；扣非归母净利率2.8%，同比-3.6pct。展望24 年全年，棉籽业务经营有望逐步企稳，且公司在研发强化/生产工艺改善/管理能力提升/全球化资源配置/产业链一体化等能力带动下盈利能力有望进一步改善。

横向品类拓展，纵向产业链挖掘，维持“增持”评级看好公司持续开发新品以优化产品结构，海外基地替代国产原料以强化成本优势，我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 实现0.69 /1.03/1.28 元，目标价10.35 元（前次11.73 元），维持“增持”评级”。

风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。