A股科技板块的新估值框架

由于A股市场的形势变化迅速而且较为震荡，对科技股进行估值一向比较挑战。在本报告中，我们来仔细研究所覆盖股票并调整估值框架。我们认为，新估值框架将会在公司模型中更好地解释差异，而且产生超额回报的潜力更佳。

我们将所覆盖股票细分为三个子集：硬件企业领先者、硬件企业挑战者及软件企业。我们对两类硬件企业使用市净率vs. 净资产回报率估值法，对软件企业使用EV/GCI vs. CROCI/WACC估值法（而此前我们对行业整体使用基于PEG回归的估值法）。估值方法的调整基于三方面考虑：

1) 在估值过程中应考虑业务模式（如软件还是硬件）和行业定位（如领先者还是挑战者）的变化，而对行业整体使用单一估值框架无法捕捉到这种变化；

2) 回溯测试的结果显示，将我们所覆盖股票细分为三类令超额回报改善；

3) 回溯测试的结果显示，使用我们新估值法可以改善超额回报。

领先者与挑战者存在差异；新市场潜力应得到溢价

我们在硬件板块有几项值得注意的发现：1) 在硬件企业类别中，财务表现可能无法解释领先者和挑战者之间的所有差异；2) 在各类企业中，盈利增速较高以及具有新市场潜力的企业股票存在溢价，我们将这一点体现在估值框架之中。

将海康威视和歌尔声学移出强力买入名单（仍为买入评级），将大华股份的评级下调至中性

由于我们调整了估值方法并更新了各企业自身的业务基本面预测，因此在本报告中调整了三只股票的评级。我们将海康威视和歌尔声学移出强力买入名单（维持买入评级），原因在于较我们12个月新目标价格的上行空间收窄而且最近股价表现领先。我们将大华股份的评级由买入下调至中性，因为在我们的市净率vs. 净资产回报率估值框架中该股所处位置的吸引力下降，而且在转型期间公司盈利可能面临不利因素。此外，我们还调整了所覆盖股票的2014-17年每股盈利预测和12个月目标价格。