优质内容推动量价双升，2025 年春节档票房再创新高。2025 年中国春节档票房85.49 亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高。量价均有提升，平均票价45.6 元，同比提升2.47%，平均观影人次1.87 亿，同比增加14.72%，主要由于优质内容拉动观影需求以及特效大片推动单价提升。

内容端：《哪吒2》领跑，优质影片驱动下观影需求旺盛。1）今年春节档共有6 部影片上映，其中《哪吒之魔童闹海》贡献总票房50.8%、《唐探1900》贡献总票房的23.8%，春节档涉及上市公司相关出品方包括光线传媒、博纳影业、中国电影、万达电影、猫眼娱乐等；2）春节档票房贡献绝对值、集中度均较高，优质内容和特效大片推动观影人次和票价提升，中国电影市场回暖趋势明显、观众对优质影片需求旺盛。

渠道端：万达系维持市占率第一，中小影院持续出清，竞争结构持续改善。

从渠道来看，1）Top10 院线公司集中度呈下降趋势，从2019 年的69.7%下降至2025 年的64.9%；其中Top1 万达院线市占率呈提升趋势，从2019 年的13.0%提升至2024 年的15.4%；2）影投公司集中度则持续提升，从2019 年的18.1%提升至2025 年的30.3%；3）趋势上来看，万达系在院线和影投方面市占率均维持第一，中小院线持续出清。

展望：短期内容供给恢复有望促进电影市场成长，中长期AI 技术突破和与IP 潮玩的结合有望推动电影行业持续繁荣。1）2023~2024 年电影备案数量回升，行业内容储备丰富，考虑内容制作周期2025 年国内电影内容供给有望复苏，有望推动票房持续恢复，同时得益于高经营杠杆的特性，播映渠道有望迎来更好利润释放期；2）中长期来看，内容端有望受益于AI 技术的进步而降本提效；渠道端受益于以潮玩等为代表的多元经营业态坪效有望持续提升。

风险提示：政策监管风险；内容供给不足；市场竞争加剧。

投资建议：内容供给有望持续恢复，关注院线、内容及相关产业链，中长期看好内容端AI 技术应用以及渠道端多元业态可能。1）确定性角度推荐院线及票务，核心推荐万达电影和猫眼娱乐，其中万达电影有望获得行业修复的全产业链红利，院线龙头市占率稳步提升，中小出清之下韧性更强；猫眼娱乐：在线票务市场格局稳定享受行业复苏，向上布局内容制作有望获得更高弹性回报机会；2）弹性角度看好25 年行业内容供给端，自下而上关注片单组合及票房超预期可能，重点推荐光线传媒、华策影视，关注上海电影等标的；3）内容、院线之外，关注电影产业链相关环节，a）电影发行、票务等环节；b）提升单荧幕产出的特效技术影厅；c）影视版权环节等（捷成股份）；4）关注进口片票房表现。