公司已于2022 年末完成松节油深加工业务剥离，聚焦化妆品业务。但22年以来化妆品业务因行业景气度下降、海外湿巾订单下滑、产能利用率偏低等多因素遭受较大压力，23Q2 起该项业务开始减亏，24Q2 扭亏，24Q3公司毛利率/净利率已进一步修复至18.94%/4.59%。作为国内化妆品代工厂龙头之一，若行业后续景气度有明显修复，公司有望继续受益；同时，公司加大内功修炼、提高生产效率，资产折旧、摊销等成本有望继续优化。期待公司经营业绩持续好转。维持增持评级。

24Q2 实现扭亏为盈、24Q3 盈利能力进一步修复23 年诺斯贝尔（化妆品业务主体）营收19.61 亿元/yoy-5.63%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5034 万元，经营承压。24Q2 公司毛利率/净利率达16.11%/2.75%，Q3 进一步修复至18.94%/4.59%，且营收yoy 转正（Q3yoy2.2%VS24H1 为-7.14%）。公司部分客户订单需求有待复苏，但利用规模采购优势控制原材料采购成本、提高生产和管理效率、资产折旧及摊销等成本同比下降。

化妆品行业景气度有待进一步修复，国货表现超越线上大盘据国家统计局，24 年1-11 月化妆品限额以上社零规模4015 亿/yoy-1.3%。

据青眼，24 年1-10 月淘天/京东/抖音/快手美妆总GMV4543 亿/yoy9.18%，分平台，淘系略承压、抖音增长更快，我们预计截至24 年淘系/抖音美妆大盘GMV 基本接近；分品牌，线上渠道TOP20 国产品牌总GMV 达553.3亿元/yoy50.62%，增速超过市场整体水平，持续演绎份额提升。2024 年8月，视频号小店升级为微信小店，全面接入微信生态系统；近期微信小店再上线“送礼功能”，美妆作为社交属性较强的商品有望受益微信电商体系发展，渠道新增量可期。而公司作为国内化妆品代工厂龙头亦有望受益。

盈利预测及估值

预计公司24-26 年净利润0.36/1.30/1.54 亿元，可比公司25 年Wind 一致盈利预测PE21 倍，考虑到公司经营情况逐渐修复，存在反转可能，给予25 年25 倍PE，目标价6.25 元，维持增持评级。

风险提示：行业景气度持续低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。