23 年公司收入同比下滑31~35%，归母净利润亏损5000~6300 万元青松股份发布2023 年业绩预告。公司预计2023 年实现收入19.00~20.00 亿元、同比下滑31.44~34.87%，扣除与主营业务无关的收入后，实现收入18.68~19.68亿元、同比下滑31.76~35.23%，收入降幅较大主要系剥离松节油深加工业务所致，化妆品业务收入同比略有下滑。

公司2023 年归母净利润预计亏损5000~6300 万元、同比减亏91.51~93.27%，扣非归母净利润预计亏损4800~6100 万元、同比减亏91.96~93.68%。公司 23年归母净利润减亏幅度较大，主要系22 年受商誉减值计提影响导致基数较低。

若剔除商誉减值因素影响，公司 23 年归母净利润同比减亏约78.25~82.74%。

分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 公司收入分别同比下滑42.22%、27.70%、28.79%，归母净利润分别为-4792 万元、-1365 万元、-218 万元，亏损金额呈逐步收窄趋势。推算可得2023Q4 公司收入同比下滑约28~41%，归母净利润扭亏为盈、预计为75~1375 万元，利润率在2%上下。

23 年聚焦化妆品业务，诺斯贝尔实现收入19~20 亿元、同比略有下降公司已于22 年末完成松节油深加工业务剥离，现聚焦于化妆品业务。公司全资子公司诺斯贝尔23 年预计实现营业收入19~20 亿元、同比略有下降，净利润预计亏损3800~4500 万元、同比大幅减亏。分上下半年来看，诺斯贝尔23 年上半年收入同比下滑3.93%、归母净利润同比减亏47.77%，推算23 年下半年收入同比下滑约4~13%，归母净利润同比扭亏、预计为861~1561 万元。

其中，23 年化妆品业务收入下滑主要系部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏、海外市场对湿巾产品需求进一步减弱、湿巾出口订单同比仍有较大幅度下滑；利润端减亏主要系公司加强生产物料的管控、采购成本得到控制与优化，并通过进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率。

下调盈利预测、维持“中性”评级，24 年期待制造龙头稳步复苏作为化妆品制造龙头，公司与国内外多个知名品牌建立了稳定的合作关系，并不断进行产品创新，具备产能规模优势。伴随着化妆品行业监管日渐趋严，中小企业逐步出清，公司作为行业龙头份额有望得以巩固和提升。

考虑到经营环境仍存不确定性，我们下调公司2023~2025 年盈利预测（23 年归母净利润较前次下调为亏损，24/25 年分别下调72%/48%）、对应2023~2025年EPS 分别为-0.11、0.11、0.29 元，24 年、25 年PE 分别为41 倍、15 倍，维持“中性”评级。

风险提示：消费疲软、化妆品制造业务接单不及预期；原材料成本大幅上涨。