公司公告：23H1 营收9.24 亿元/-34.75%，归母净利-0.62 亿元/+61.16%，扣非归母净利-0.64 亿元/+60.25%。其中，23Q2 单季度营收5.27 亿元/-27.70%，归母净利-0.14 亿元/+85.98%，扣非归母净利-0.15 亿元/+85.57%。

化妆品代工业务收入回升、利润显著扭亏。分季度来看，23Q1 诺斯贝尔收入增速分别为-9.65%/+0.87%，净利润分别为-0.44/-0.10 亿元，青松股份毛利率分别为2.51%/11.48%（因化工业务已剥离，该数字约等于化妆品业务毛利率），经营情况环比均明显提升。23Q2 收入回暖源自化妆品行业整体需求增加，其中大品牌需求增加幅度明显好于小品牌；23Q2 利润大幅减亏主要源自：1）化妆品原料、运费等成本回落到正常水平；2）公司在疫情期间推动的裁员等降本增效措施逐步显现效果。

我们认为随着国内化妆品需求持续回暖，预计23Q3 公司有望实现扭亏，23Q4 利润率进一步提升。

面膜&护肤持续恢复，湿巾逐步回归常态。分业务来看，23H1 面膜收入4.00 亿元/-3.43%，毛利率5.13%/+2.84pct；护肤收入2.86 亿元/-2.39%，毛利率6.53%/+5.20pct；湿巾收入1.47 亿元/-26.91%，毛利率10.84%/+8.23pct。整体来看，我们认为湿巾业务逐步恢复（正常年份上半年收入2.5-3 亿元），若23Q2 剔除湿巾业务影响，预计面膜和护肤业务收入均已有明显增长。

公司此前已剥离化工业务，发展重心聚焦在诺斯贝尔的化妆品代工主业上。我们认为公司或已度过最艰难的时刻，考虑到近三年公司持续扩产，后续随着下游需求持续回暖，公司利润率或将更快修复。

盈利预测：根据Wind 一致预期，公司2023-2024 年归母净利分别为0.93/1.59/1.98 亿元，8 月29 日收盘价对应PE 分别为29/17/14 倍。

风险因素：化妆品上游成本大幅上涨；国内消费持续疲软等。