Q2 环比有明显减亏

青松股份2023 年H1 实现营收9.24 亿元（yoy-34.75%），归母净利-6157万元（22H1 亏损1.59 亿元）。Q2 实现营收5.27 亿元（yoy-27.70%，qoq+32.70%），归母净利-1365 万元，销售净利率-2.57%（Q1 亏损4792万元，销售净利率-12.03%）。诺斯贝尔加大管理变革和流程重组，通过进一步优化生产工序、精简人员，提高效率，降低生产成本，Q2 开始减亏，下半年若行业需求转暖，公司业绩有进一步修复的可能。考虑产能利用率爬坡还需要时间，订单需求还需静待进一步转暖，短期业绩可能还有压力，调低预测，预计23-25 年EPS-0.12/0.29/0.36 元（前值23-24 年0.36/0.42 元）。

可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值22 倍（考虑商业模式可比性，新引入原料及代工厂），考虑代工环节产业链附加值相对低，给予公司24 年20倍PE，目标价5.8 元（前值9 元），维持“增持”。

化妆品业务订单需求有待复苏

公司已于2022 年末完成松节油深加工业务剥离，从化妆品制造、松节油深加工两大业务板块变成化妆品单一业务。受宏观经济及行业环境等影响，公司部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏。23H1 化妆品业务营收9.23 亿元/yoy-3.98%， 其中面膜营收3.40 亿元/yoy-3.43%，毛利率7.62%/yoy4.61pct ； 护肤营收2.86 亿元/yoy-2.39% ， 毛利率5.13%/yoy2.84pct ； 湿巾营收1.47 亿元/yoy-26.91% ， 毛利率10.84%/yoy8.23pct，主要因海外市场对湿巾产品需求进一步减弱。

化妆品子公司诺斯贝尔23H1 减亏

23H1 诺斯贝尔实现营业收入9.19 亿元/yoy-3.93%；营业利润-6056.45 万元，同比减亏48.89%；毛利率 7.18%/yoy4.60pct；实现归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5361.21 万元，同比减亏47.77%。23H1 诺斯贝尔加大管理变革和流程重组，通过进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率，降低了生产成本。

风险提示：需求低迷；化妆品业务修复进度较慢，业绩难以释放。