投资要点

沿着电子支付产业链全面布局

公司成立于2001 年，多年来深耕电子支付行业，已经形成了POS 机具+收单+增值服务+技术的产业链全面布局，具备协同优势。电子支付设备（POS 机具为主）为基石业务，POS 机是实现收单功能的核心设备。2023 年出货517 万台，其中海外出货占比86%，实现收入9.93 亿元，占总收入26%。收单及增值服务是公司收入与利润的主要来源，2023 年占收入68%，占毛利润60%。围绕收单中使用到的生物识别（人脸识别、指纹识别）、人工智能技术，公司业务延伸至生物识别设备以及审核服务领域。

海外业务：设备向高端市场渗透，收单业务在欧洲商户落地

公司出海遵循“先设备，后收单”的路线。2009 年公司便开始将设备销往境外。2021-2023 年，在国内竞争加剧以及海外市场快速增长的背景下，公司将电子支付设备重心从境内转移至境外，境外设备出货量占比从16%增长至86%。

海外开展收单业务存在牌照以及本地运营的壁垒，公司目前具备跨境收单能力以及欧盟本地收单能力。其中，2021 年公司取得卢森堡PI 牌照，使公司可在整个欧盟市场内开展收单业务，公司收单业务在部分欧洲商户中已经落地，构成先发优势。在跨境支付领域，公司获得美国MSB 牌照以及香港MSO 牌照，使公司可以帮助出海企业解决跨境支付与收款问题。

海外收单费率高于国内，前景可期。头部公司Adyen 在欧洲的收取的费率可到达收单金额的0.6%-0.8%，而公司国内收单费率则只有0.1%左右。

国内收单：行业环境改善+增值服务提升附加值国内收单机构由于监管趋严带来行业出清，竞争格局优化、各家厂商纷纷提升收单费率。2023 年新国都、新大陆、拉卡拉支付费率均有明显提升。其中新国都费率从0.119%提升至0.133%。考虑到监管导致成本上升以及违规盈利空间消除，预计费率的提升将会持续。

公司通过增值服务带来客户粘性以及服务价值的提升。收单场景作为商业经营数据的重要入口，可以利用积累的数据为客户提供增值服务，帮助商户实现数字化运营，降本增效。目前子公司嘉联支付通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系，基于SaaS 模式为用户提供支付与增值服务融合的解决方案。形成了涵盖零售、教培、餐饮、医药、酒店、酒吧、休闲、物业、停车、加油十大场景。

盈利预测与估值

预计2024-2026 年公司营业收入达到 40.94、46.11、53.88 亿元， 同比增速+7.70%、+12.64%、+16.85%；归母净利润分别为 8.69、10.27、12.45 亿元，同比增速+15.06%、+18.20%、+21.22%。参考可比公司估值水平，给予公司2024年16 倍PE，对应目标市值139 亿元，对应目标价为24.76 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

政策不确定性、海外营商环境变化风险、市场竞争风险、技术风险