收单主业成长动力十足。新国都自2021 年以来进入成长快车道，公司单季度收入开始提速，连续7 个季度收入同比增速超过20%，22Q2 和22Q3 单季度收入规模均突破11 亿元。而进入2022 年，公司盈利能力也逐步稳定，单季度归母净利润同比增速均超过50%。公司的收单、电子终端两大业务都进入高速成长阶段。

积极有为开拓市场，收单份额持续提升。新国都高速成长的动力来源于收单流水的快速扩张，从2020 年上半年情况看，新国都流水规模仅为0.58 万亿元，远低于行业内上市公司拉卡拉、新大陆，但公司此时开始扩张团队提升流水规模，到2022 年上半年公司半年度流水规模已经达到1.34 万亿元，超过竞争对手新大陆，增长速度较为领先。

收单行业有望迎来“流水提升+费率提升”的双击。展望2023 年，收单行业同样有望迎来底部反转的机会，经济活动恢复带来收单流水回暖，行业格局改善带来费率层面的提升空间，同时海外移动支付渗透率提升的背景下智能pos 机出海有望继续保持良好增速。

子公司布局AI 多年，拥有火爆的AIGC 应用。新国都海外子公司深度布局AI+图像，累计处理超过2 亿次的AI 深度任务计算量。新国都子公司新国都智能依托AI 深度内容生成、视频处理技术等，在海外市场成功推出多款工具类产品，基于图像深度学习、计算机视觉等前沿AI 技术。

投资建议：我们预计新国都2022-2024 年实现营收47.3、61.0、73.4 亿元，同比增速分别为31%、29%、20%；预计实现归母净利润3.5、5.0、6.1 亿元，同比增速分别为72%、46%、22%，当前市值对应23、24 年PE 分别为16、13 倍。而考虑到新国都在AIGC 业务领域的领先布局，公司有望受益于整个AI革命性技术带来的积极影响，AI 业务有望开花结果，因此公司当前市值仍显著低估。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：收单行业竞争加剧；海外硬件需求景气度衰减；AI 新技术落地具有不确定性