利润端大幅提升。公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入38.01 亿元，同比减少11.94%；实现归母净利润7.55 亿元，同比增长1588.44%；扣非归母净利润7.00 亿元，同比增长279.84%。毛利率方面，公司综合毛利率为38.80%，同比增加13.53pct。单Q4 来看，公司实现营收9.07 亿元，同比减少11.62%；归母净利润2.03 亿元，同比增长177.54%；扣非净利润1.82 亿元，同比增长360.50%。2023 年公司经营性净现金流为11.33 亿元，同比增长347.56%；合同负债0.96 亿元，同比增长41.58%。

三费率方面，销售费用率7.54%、管理费用率6.39%、研发费用率7.27%，分别同比变化+0.93pct、+0.96pct、+0.96pct。

收单业务利润增长明显，海外硬件持续增长。分项业务方面，收单及增值服务、电子支付产品为公司前两大业务。1）收单及增值服务：实现营业收入约25.83 亿元，同比下降15.55%，占总营收67.96%，嘉联支付2023 年累计处理交易流水约1.94 万亿元，同比下降24.81%，主要是受到牌照续展因素以及强化风控合规影响，实现净利润3.83 亿元，同比增长1163.37%，主要系22 年同期资金退还因素以及23 年度收单业务毛利率提升影响，若剔除资金退还因素影响，嘉联支付2023 年净利润同比增速约为111.32%；2）电子支付产品：实现营收9.93 亿元，同比增长1.20%，占总营收26.14%，2023年，公司电子支付设备海外市场营收延续增长势头，电子支付设备海外市场毛利润同比增长18.70%，海外市场实现出货量446.39 万台，同比增长48.63%。

重点布局收单支付业务，国内海外同步发力。在国内，2023 年7 月，嘉联支付《支付业务许可证》成功通过续展，影响公司收单业务运营的关键风险消除。2023 年第四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12 月份月度交易流水实现环比增长。截至2023 年12 月31 日，嘉联支付已经与 400 家银行达成合作，覆盖国有银行、股份制商业银行、城商行及农信社等；嘉联支付分公司数量达到36 家，直营渠道覆盖全国178 个城市，初步建成覆盖全国的直营网络。在海外市场上，截至2023 年12 月31 日，公司跨境事业群基础团队已经组建完毕，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现了首笔海外本地交易收单，新推出的跨境支付产品Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。

完善AI 业务布局，打造新发展空间。公司持续加大人工智能领域资源投入，不断完善业务布局。2023 年，公司与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体（GeneralPurpose AI Agent）技术研发，发展多模态AI 产品，将为公司带来新的业务增长机会。2024 年3 月22 日，上海拾贰区信息技术有限公司正式发布首款AI “数字员工”（AI Agent）产品。该产品是一款通用智能体（General Purpose AIAgent）产品，基于企业私有化部署的GPT 模型，创新性地采用了CUI（conversational user interface）交互方式，能够在不同企业和商户场景下，提供人工智能“数字员工”服务。

盈利预测与投资建议。在收单业务方面，国内支付牌照续展完成带动业务快速拓展，海外支付已实现首笔海外本地交易收单，海内外收单业务齐头并进。随着“数字员工”的推出，AI 业务也为公司带来新的增长突破点。我们预计公司2024-2026 年归母净利润9.64/12.46/15.82 亿元，同比分别增长27.72%/29.22%/26.98%，EPS 分别为1.73/2.24/2.84元，给予公司2024 年动态PE20-25 倍，合理价值区间为34.60-43.25 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。收单业务盈利能力下滑，海外POS 机具高速增长不可持续，人工智能应用发展不及预期。