事件：公司发布 2023 年年度报告，全年实现营业收入38.0 亿元，同比下滑11.9%；实现归母净利润7.6亿元，同比增长1588.4%；实现扣非净利润7.0 亿元，同比增长279.8%；若剔除2022 年商誉减值计提和营业外支出中资金退还支出影响，则归母净利润增速为110.1%。

收单流水12 月已重回增势，后续行业格局有望向龙头集中。公司2023 年收入同比有所下滑，主要系牌照续展因素影响，全年收单业务实现收入25.8 亿元，同比下降15.7%，处理交易流水量为1.94 万亿元，同比下降24.8%；但随着第四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12 月份月度流水实现环比增长。同时，公司收单业务毛利率达到34.1%，同比增长15.64pp。伴随行业监管政策的逐步明晰，行业格局有望迎来进一步出清，公司后续或重新调整经营拓客策略，预计2024 年收单业务流水重回增长趋势。

海外机具高速增长，跨境支付与海外收单布局完善。公司电子支付产品实现收入9.9亿元，同比增长1.2%，其中海外市场电子支付设备实现出货量446.4 万台，同比增长48.6%，带动毛利率同比提升6.48pp 至45.5%。此外，公司大力推动支付服务出海战略，跨境事业群团队组建完毕，并推出跨境支付产品Paykka支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务，形成完整的“终端+支付”产品体系，后续海外业务有望成为公司新的增长极。

AIGC 持续变现，布局多模态打造成长动力。公司的AI 业务在技术研发和商业化运作已取得初步成绩，参股子公司Duality Intelligence Limited 面向海外市场推出的多款工具类应用功能持续迭代，下载量持续攀升，带动公司投资收益超预期增长。此外，公司与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体（General PurposeAI Agent）技术研发，发展多模态 AI 产品。公司未来将继续积极投入资源，大力支持 AI 业务创始团队的业务运作和市场拓展，创造额外成长动力。

盈利预测与投资建议。国内收单行业进入提费增质阶段，公司有望调整经营拓客策略，紧跟行业提费趋势；叠加公司海外“终端+支付”产品体系初步形成，AIGC 等创新业务快速发展，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。

风险提示：线下消费复苏或不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。