投资要点

新国都 ：廿载深耕三方支付，海内外业务全面开花。公司成立于2001 年，是国内三方支付软硬件领军企业，2010 年登陆创业板。公司主营业务涵盖支付服务及场景数字化服务、电子支付产品、生物识别产品和审核服务等领域。

目前，公司国内收单业务步入利润放量期，海外POS、欧洲收单及AIGC 发展势头良好。2017-2022 年，收入增速CAGR 为28.40%。

国内收单：交易规模及费率正双升，公司充分受益。在收单流水方面，随着中小微商户活力逐步修复，交易额触底上行。在收单市场格局方面，收单牌照只收不放，常态化监管有助于竞争环境改善，市占率将向龙头集中。在收单费率方面，国内市场与海外有较大差距，未来提升潜力较足。2019 年以来，公司交易流水实现快速增长；2023 年7 月，公司支付牌照续展成功。公司通过持续迭代支付软硬件产品及服务，客户粘性较强，市占率不断提升，有望充分受益于行业红利。

海外业务：POS 业务结硕果，发力欧洲收单及AIGC。受益于海外POS 需求旺盛，2022 年公司海外业务营业收入为9.10 亿元，2020-2022 年CAGR 达到78.07%。2022 年，公司获批欧洲支付牌照，有望在利润率较高的欧洲收单市场大展拳脚。同时，公司积极布局人工智能，围绕图片及视频的AIGC 应用进行前瞻布局，2020 年以来先后上线AI 绘画、AI 换脸等系列应用，2023 年6月进军Web3.0 生成式头像领域，产品具有一定竞争力。

盈利预测与投资建议：公司收单业务进入良性增长期，海外POS 业务步入业绩兑现期，欧洲收单及AIGC 布局有望打开新成长空间。首次覆盖，给予公司2023-2025 年归母净利润预测为6.97/9.98/13.26 亿元，对应2023 年7 月20 日收盘价PE 分别为17.8/12.5/9.4x，给予“增持”评级。

风险提示：中小微商户交易需求不及预期；海外POS 市场拓展不及预期；AI等新技术应用推广不及预期。