事件描述

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营收约16.6 亿元，同比下降0.8%，实现归母净利1.3 亿元，同比增长9.5%，扣非净利1.2 亿元，同比增长18.4%；其中2024Q2 实现营业收入10.0 亿元，同比增长15.5%，归母净利0.7 亿元，同比增长170.1%，扣非净利0.7 亿元，同比增长150.4%。

事件评论

半年维度看，24H1 公司营收同比略有下降；实现毛利率20.0%，同比提升约1.0pct；期间费用率约10.7%，同比增长1.0pct，其中：公司的销售费用率由于出口信用险增加而同比提升0.3pct，管理费用率同比提升1.1pct，预计主要因应付职工薪酬、折旧费有所增加，研发费用率同比提升0.6pct；财务费用率同比下降0.9pct，主要因汇兑收益所致。最终，公司实现净利率约7.8%，同比提升约0.8pct。其中，24H1 拆分业务看，1）制造板块：24H1 公司陆风、海风分别实现营收约15.0、1.1 亿元，同比增长17.2%、同比下降65.5%，毛利率约19.9%、3.3%，分别同比下降0.3pct、下降8.1pct；海风毛利率下降预计因产能利用率下降所致。2）发电：24H1 实现营收约0.2 亿元，同比增长13.5%,毛利率约47.3%，同比提升9.9pct。

季度维度看，24Q2 公司实现营收同比10%以上增长，毛利率约19.9%，同比提升约3.8pct，预计海外出货占比有所提升；公司的销售费用率、研发费用率分别同比提升0.3pct、2.2pct；管理费用率、财务费用率同比下降0.3pct、0.7pct。最终，公司实现净利率约7.4%，同比提升约4.2pct。同时，公司计提信用减值约0.08 亿元，减值同比大幅改善，最终Q2 实现净利率约7.4%，同比提升约4.2pct。

其他财务指标，2024Q2 公司经营性现金流净流入为0.03 亿元；2024Q2 资本开支约0.40亿元，表明公司积极推进产能建设；2024 年二季度末公司合同负债约4.30 亿元，整体处于历史高位，有望奠定后续交付景气基础。

在手订单情况，截至2024 年6 月底，公司在执行及待执行订单合计约42.38 亿元；上半年新增订单21.51 亿元。

我们认为随着公司扬州出口基地产能逐步爬坡，有望贡献海外出货增量。同时，公司积极推进陆风产能扩建，不断开展广东海风基地布局，有望形成新的业绩增量。预计2024 年归属净利约4.5 亿元，对应PE 约13 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、风电行业装机低预期；

2、行业竞争格局恶化风险。