事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营收16.56 亿元，同比-0.84%；实现归母净利润1.30 亿元，同比+9.45%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+18.39%。其中，Q2 单季度实现营收9.99 亿元，同比/环比分别+15.49%/+52.02%； 实现归母净利润0.75 亿元， 同比/ 环比分别+170.07%/+37.04%； 实现扣非归母净利润0.69 亿元， 同比/环比分别+150.43%/+33.33%。上半年整体业绩符合预期。

陆风+零碳业务经营稳健，带动盈利能力改善。2024H1 公司销售毛利率/净利率分别为19.97%/7.80%，同比+0.98/+0.83pct，营收同比微降的主要原因是海风海工业务收入以及其他业务中材料销售收入较上年同期均有所减少。上半年陆上风电发展稳健，海上风电由于受到行业开工进度影响同比下滑。分业务看，陆上风电装备（含混塔）/海上风电装备/零碳业务分别实现收入14.98/1.11/0.17 亿元，同比+17.20%/-65.51%/+13.46%，毛利率分别为19.85%/3.26%/47.32%，陆上风电及风力发电毛利率相比2023 年全年均有所改善。

重点开拓出口市场，充足的在手订单奠定业绩增长基础。公司将海外业务作为发展重点之一，积极开拓海外市场，与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系，是全球最大的风机整机制造商VESTAS 在中国的首家合格供应商，也是国内整机龙头企业金风科技5A 级供应商。2024H1 外销收入8.89 亿元，同比增长36.83%，在营收中占比过半。海外毛利率为26.68%，超过内销毛利率约14pct。近年来公司海外订单稳定持续增长，截至报告期末，在执行及待执行订单共计42.38 亿元，其中陆上风电新增订单18.74 亿元，完成15.77亿元；海上风电新增订单1.39 亿元，完成1.26 亿元。分区域看，国内/国外分别新增订单14.91/6.60 亿元。公司专攻出口产品的扬州基地已于2023 年顺利投产，2024 年产能持续爬坡；同时，在德国设立欧洲销售中心，为积极获取海外订单增添动力。

海陆技术创新突破，产能完善巩固行业领先优势。中国风电开发成本近年来随机组大型化进一步下降，体现在单机容量及塔架高度的提升。公司在全国华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并于2024 年在河北、广西、内蒙古等地布局了混凝土塔生产基地。截至半年报发布日，公司风电钢塔及海工最大年产能可达100 万吨，混塔最大年产能可达520 套。公司多样化的产能布局将有效降低运输成本，增强客户粘性，保障各项业务齐头并进。1）国内陆风业务：实现陆上超高钢混塔的应用突破，公司在补充现有国内产能的基础上，涉足钢混塔领域挖掘市场机会，3 个混塔生产基地完成基础设施建设并顺利投产，成功生产了170 米超高钢混塔。

2）国内海风业务：海上风电呈现深远海发展趋势，公司提前布局深远海风电并持续完善沿海产业布局，现有产品包括海南浮体式风机浮体结构、日本浮体式海上风机塔架、13.6MW 海上风电导管架、2300 吨机大单桩等，保持国内风电塔架行业的领先优势。3）零碳业务：推进广西、新疆等地区的风电场项目，力争扩大业务规模并与风电及海工装备业务形成共振。4）创新及其他业务：依托筒体焊接技术，与合作公司共同开展在运载火箭的箭体、贮箱等产品制造方面的技术研发工作。

盈利预测与投资评级：考虑到公司多年深耕风电装备制造，2024Q3、Q4 国内海上风电行业开工边际向好。公司抓紧国内外行业需求高增机遇，积极扩张产能叠加技术创新，有望在“两海”市场持续获取订单并逐步提升市占率，推动业绩加速成长。我们预计公司 2024-2026 年实现营收53.32/72.90/89.00 亿元，归母净利润4.63/6.66/8.81 亿元，对应EPS 为0.50/0.71/0.94 元，PE 为13.6/9.4/7.1 倍。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；风电项目合同延期风险；行业政策变化风险；国际贸易政策风险；市场竞争加剧风险等。