投资建议

我们认为2024 年起海外海上风电桩基采购需求将切换至2027-2030 年并网的海外海风项目，随之带来海外桩基环节订单端进入新一轮景气周期。

理由

1）海外海风桩基产品采购-生产-交付-并网节奏如何？我们以欧洲2023 年新投运并网以及预计在未来几年内陆续投运并网的约10GW海上风电项目为样本统计，海外桩基产品采购一般提前项目并网时间3-4 年，其中单体容量偏大的海上风电项目在桩基产品采购的时间规划上可能会更为提前。

2）海外海上风电桩基环节在手订单能够再创新高？2020 年起海外桩基环节在手订单已步入第一轮景气周期，拆解新签订单项目发现主要由业主预计在2024-2027 年并网的海外海上风电项目贡献。往后看，我们预计2024 年起海外桩基采购需求将切换至2027-2030 年并网的海风项目，整体有望较2024-2027 年并网项目体量再上一个台阶，随之带来海外桩基环节在手订单规模进入到第二轮景气周期。

3）海外本土风机基础制造企业盈利表现如何？海外桩基产品定价基本遵循成本加成模式，SIF单吨加工费维持在4,500-5,000 元人民币/吨左右，优于国内加工费水平。但受制于海外较高的人工成本及原材料成本，我们看到SIF、Bladt等海外头部风机基础制造企业整体盈利表现平平。

4）海外本土风机基础制造企业扩产进度如何？欧洲本土海上风机制造企业数量不超过10 家，存量已投运产能100 万吨左右。我们统计梳理约有70万吨增量产能预计于2025-2027 年陆续释放，整体较存量产能增长70%左右。相较海外需求端增长幅度，海外本土桩基扩产幅度整体不大，且呈现明显的“头部企业引导”、“扩产集中在本土产能完全空缺国家”特征。

5）国内企业风机基础产品出海布局进度如何？2022 年起以大金重工为代表的头部企业逐步切入欧洲市场拿单，截至2023 年底大金重工在手订单规模已基本看齐海外头部企业SIF。此外，国内其他企业伴随抢装后新一轮先进产能扩产基本完成，也陆续启动海外客户对接、验厂等活动，国内产品出海补充供应海外景气海风需求将成为行业趋势。

估值与建议

我们维持覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。建议关注：大金重工、天顺风能、泰胜风能、海力风电、天能重工（未覆盖）。

风险

海外海风建设节奏不及预期；国内出口产品出现质量问题；国际贸易风险。