FY2023 和1Q24 业绩基本符合市场预期

公司公布FY2023 和1Q24 业绩：FY2023 公司收入48.13 亿元，同比增长53.9%；归母净利润2.92 亿元，同比增长6.4%。1Q24 公司收入6.57 亿元，同比下降18.4%；归母净利润0.55 亿元，同比下降39.7%。公司FY2023 和1Q24 业绩基本符合市场预期，2023 年公司收入大幅增长但利润增幅不明显，主要由于全年计提了0.99 亿元减值损失影响，主要为应收账款减值，以及新产能建设带来的财务费用提升等因素。

2023 年公司出货量呈现较大幅度增长，1Q24 行业淡季保持不低的出货表现。2023 年全年公司实现陆上塔筒（含混塔）和海上产品出货约61.4 万吨，同比大幅增长64.8%，增幅相比行业其他同行和行业整体的需求增长幅度高出较多，主要由于公司在国内陆风市场受益于大基地的建设，特别是新疆区域项目装机增长，包括公司在混塔业务上也实现了出货约4.6 万吨，带来一定拉动，另外公司也在海风产品上出货增长120.3%至12.8 万吨。

单位盈利方面，2023 年公司国内陆塔业务单吨毛利基本保持稳定，出口单吨毛利大幅提升约800 元/吨，主要由于出口业务随着海外需求回暖重新进入上行期，国内海上产品单吨毛利下滑超过400 元/吨，主要是由于行业需求不佳和公司技改提升成本。1Q24 公司实现交付约10 万吨，其中出口约占40%，在行业淡季的情况下同比保持小幅增长。

发展趋势

2024 年陆塔业务有望保持强劲，出口和海风产品正在加速上量。2024 年我们预计公司总出货量有望同比增长30%左右至约80 万吨，其中陆塔产品中混塔的出货量有望结构性大幅提升，另外公司长期布局的重要方向出口和海风业务也有望在今年实现较快增长，出口方向主要得益于公司去年新投产的扬州25 万吨产能的释放和海外需求的提升，海风业务则随着公司启东蓝岛产能的技改完成和行业需求的回暖得以提升。

盈利预测与估值

由于国内海风市场需求恢复仍略慢于预期，我们下调公司2024 年净利润预测5.5%至6.03 亿元，维持2025 年净利润预测不变。公司当前股价对应2024 和2025 年11.6 和8.4 倍市盈率。我们看好公司在出口和海风上的上量趋势，维持公司跑赢行业评级，由于下调了盈利预测和行业估值水平下移，下调公司目标价16%至10.32 元，对应2024 和2025 年16.0 和11.5倍市盈率，较当前股价有37.4%的上行空间。

风险

产能扩张不及预期；行业需求不及预期；应收款减值风险；国际贸易风险。