11月21日中国人民银行宣布,自2014年11月22日起,将金融机构1年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%。

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我们采用两个方法进行分析:1) 对1~3Q14采用降息后的利率计息,在实际税率、有息负债不变的情形下,对1~3Q14净利润实际的影响;2) 假设降息后的利率只影响今年12月、以及适用明年全年,在有息负债不变的情形下,对Wind上卖方分析师的今、明两年净利润预测以及估值的影响。

结论:1) 方法一对于部分杠杆相对较高的重资产公司,降息确实影响明显;2) 方法二完全没有明显受益者,对于Wind预测业绩弹性不大,因此降息难提升股价表现。

造成两个方法差异的主因在于:对于高杠杆的公司,利息支出下降确实有助于净利润增厚,但是与乐观的营业利润预测相比,所造成的弹性不大。因此我们判断,降息最终对于2015年的业绩与估值影响影响有限,比较可能发生的是营业利润下修概率高,但同时与利息支出减少带来的正面因素相互抵销。

方法一:降息利好杠杆相对较高的公司,电子行业中,平均资产负债率为42.1%,以1~3Q14财报做测算,利息支出下降所带来的净利润增厚均值为1.2%,其中增厚幅度较大的公司包括太极实业(73%)、深华发A(71%)、金龙机电(18%)、华东科技(16%)、德豪润达(14%)等。方法二:据测算,基准利率每下调40bps将增厚电子公司15年业绩0.6%。子板块业绩影响幅度排序为:触摸屏与面板>半导体>LED>苹果产业链>安防。

触摸屏与面板产业:属于重资产行业,资产负债率为46%。方法一测算1~3Q14净利润可增厚2.2%(华映科技1~3Q+5%),方法二得2015年增厚达1.6%,皆高于电子行业整体均值。

半导体:资产负债率普遍较高(平均为43%),利息负担较重。如长电科技、太极实业1H14利息支出均大幅超过同期净利润。方法一测算1~3Q14净利润可增厚1.8%,方法二得2015年增厚达1.0%。

LED:资产负债率为41%,但净利润水平低于平均。德豪润达1H14利息支出(1.6亿)大幅超过同期净利润(0.3亿)。以板块看,1~3Q14净利润可增厚1.3%,2015年增厚达0.7%。

苹果产业链:资产负债率高达51%,其中德赛电池/欣旺达高达74%/65%,但因盈利性较好,对净利润的影响幅度不比半导体。测算1~3Q14净利润可增厚0.7%,2015年增厚达0.4%。

安防产业:资产负债率较低(仅26%),盈利表现较为稳定。两种方法测算下可得1~3Q14和2015年净利润均仅增厚0.1%,影响有限。