行业近况

9 月中下旬，传统“金九银十”旺季到来，虽然短期雨水+国庆假期对下游需求有一定扰动，但四季度我们仍看好华东华南等优质区域水泥龙头、包装纸龙头迎来旺季行情，我们亦看好金价与铜价继续回升。个股方面，看好海螺水泥-A/H、东方雨虹-A、北新建材-A、紫金矿业-A/H、洛阳钼业-A/H。

评论

水泥短期受雨水+国庆扰动，华东、华南旺季仍在进行时。9 月中下旬，南方区域雨水偏多、入秋偏快，叠加近月来广义基建增速有所回落、局部地区出现资金与项目的缺乏，市场担忧4Q20 水泥旺季需求的强度与持续性，板块估值整体出现回调。从我们跟踪来看，雨水天气增加和假期部分工地停工确实导致南方市场水泥需求略降，库存水平略有增加，但节后随着天气转晴，长三角、两广区域已基本恢复正常发货，长三角局部区域开始第四轮价格提涨。我们认为由于各地资金、项目情况差异，4Q20 各区域市场间的分化将进一步走阔，长三角、两广、京津冀等区域下游需求有望维持强劲，涨价行情仍未走完。

钢价上行动能不足，包装纸旺季行情仍在蓄势：1）煤价或维持高位震荡：过去2 周秦皇岛5500 动力煤价格上升13 元/吨至613 元/吨。截至10 月9 日，全国重点电厂库存量为8,841 万吨，同比-0.1%，可用天数为28 天。考虑到耗煤旺季即将到来，但煤矿限产和进口煤或适度放松增加供给，我们认为煤价有望维持高位震荡。2）钢价上行动能不足：截至节后，钢材库存仍高企，行业钢价震荡为主，宝钢11 月出厂价以环比10 月持平为主，前期连续涨价趋势也告一段落，我们预期随着北方逐步进入淡季，在库存仍高的情况下，后续钢价修复空间有限。3）包装纸需求改善、旺季行情正在蓄势：9 月下旬，包装纸行业正式进入旺季，白卡连续提涨、价格表现强势，从假期期间消息来看，箱板瓦楞纸价格仍以稳为主。但我们认为，十一假期期间，海外欧洲疫情展现曙光，国内黄金周消费数据较好，“双11”电商活动启动在即，箱瓦纸需求有较强支撑；同时9 月末纸厂库存较8 月明显回落，为再次启动上涨行情创造良好条件。

金价有望继续回升，铜价或仍有上行空间：1）金价有望继续回升，过去2 周Comex 和国内金价分别+3.2%和+1.7%至1,926 美元/盎司和406 元/克，考虑到全球货币宽松政策有望持续，叠加海外疫情仍存在不确定性，我们认为金价有望继续回升。2）铜价或仍有上行空间，过去两周LME 铜和国内铜现货价分别+3.3%和+0.8%至6,763 美元/吨和51,290 元/吨，LME+SHFE+上海保税区铜库存+14.4%至52.8 万吨，近期铜库存有所回升，但仍低于过去五年均值的87.3 万吨。据上海有色网消息，全球最大铜矿Escondida 工会主管周五表示，工会未就劳工协议达成一致，或导致罢工风险增加1。考虑到铜库存仍位于低位，叠加铜矿供给端存在扰动，我们认为铜价或仍有上涨空间。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

基建需求不及预期。