投资建议

展望下半年，我们认为随着国内复产复工持续深化，经济有望进入复苏节奏。大宗商品中，我们最看好的是建材板块，其中水泥和消费类建材受益于“纯内需”，盈利或有超预期空间。有色金属中，我们认为锂钴有望受益于新能源车放量，而黄金在低实际利率条件下或仍有上涨空间。铜受益于需求复苏和矿产量收紧，价格有上涨空间。煤炭供需格局或进一步改善，价格预计平稳向好。

理由

展望下半年，全球复苏是主基调。近期新冠疫情在个别国家仍有反复，但我们认为下半年全球经济复苏仍是主基调，大宗商品供需格局有望持续改善。根据中金宏观组发布的下半年经济展望，基准情形下疫情不出现大面积反弹，全球经济将渐进复苏，中国快于欧美，供给端复苏快于需求端。下半年财政支出力度预计高于去年同期水平，将对经济提供有力支撑。GDP 增速有望由一季度的-6.8%提升至4 季度的6.0%，而通胀或呈下降态势。5 月房地产新开工面积同比增速转正，社融同比增速一路上涨，我们认为下半年房地产投资增速有望继续提升，宽松的金融条件有助于总需求进一步修复。

下游需求改善，煤炭水泥需求量有望持续回升。下半年随着复产复工持续深化，火电耗煤量有望提升，我们预计全年煤炭需求量同比+1%，预计6-12 月原煤产量同比+2.5%至23.8 亿吨。我们预期在稳增长政策支持下，全国大部分地区重点工程建设有望提速，下半年旺季水泥市场需求或维持强劲，全年水泥需求量有望同比+1%。

建材景气持续走强，有色板块多点绽放。我们认为下半年大宗商品的投资主线以纯内需、新能源车和低利率三条主线为主，我们最看好的是建材板块，有色金属也有阶段性行情。具体来看：1）水泥和消费类建材：在逆周期政策支持下，我们看好水泥和消费类建材作为“纯内需”板块的价值，龙头企业全年有望量稳价升，或有盈利超预期的空间；2）有色金属：随着新能源汽车放量，锂钴行业前景看好，特别是受益于高镍低钴趋势的氢氧化锂。近期特斯拉签订钴采购协议，打消市场对无钴电池的担心，利好钴矿公司。其他品种方面，建议关注黄金和铜。

考虑到海外疫情和中美摩擦仍存在不确定性，且全球预计维持较低的实际利率，我们认为黄金仍有上涨空间。考虑到铜库存处于低位，下半年经济复苏有望带动需求改善，而海外疫情存在不确定性或对供给产生扰动，我们预计铜价有望企稳；3）煤炭：随着国内经济持续复苏，煤炭供需格局有望改善，煤价或有进一步上升的空间。

盈利预测与估值

截至6 月19 日，A 股煤炭/水泥/有色/钢铁板块市净率为0.9x/1.6x/2.1x/0.9x，低于过去十五年均值的2.6x/2.2x/3.7x/1.5x。水泥作为“纯内需”板块，盈利或有超预期空间；随着新能源汽车放量，锂钴行业前景较好；煤炭估值位于底部，龙头标的或有较好的投资价值。建议关注中国建材-H、海螺水泥-A/-H、祁连山-A、东方雨虹-A、北新建材-A、信义玻璃-H、旗滨集团-A、赣锋锂业-A、洛阳钼业-A/-H、紫金矿业-A/-H、山东黄金-A、招金矿业-H。

风险

需求不及预期；海外疫情恶化；商品价格超预期下跌。