事件：3 月27 日，公司公布2019 年年度报告及20 年一季度业绩快报。

投资要点：

公司业绩基本符合预期。2019 年，公司实现营业收入6.03 亿元，同比增长0.62%；营业利润1.72 亿元，同比下降5.79%；净利润1.47 亿元，同比下降5.71%；扣非后净利润1.45 亿元，同比下降7.04%；经营活动产生的现金流净额1.41 亿元，同比增长17.58%，基本每股收益0.46 元，利润分配预案为拟每10 股派发现金红利3.50 元（含税）。

公司19 年业绩基本符合预期，其中净利润下降主要系产品毛利率回落和汇兑损益影响。目前，公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁，以及钐钴磁体。

量增致粘结钕铁硼营收业绩增长，后续重点关注汽车和高效节能电机用磁体。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品，18 年实现营收5.56亿元，同比增长11.52%，在公司营收中占比92.76%；19 年营收5.70亿元，同比增长2.50%，在公司营收中占比94.49%。2019 年，公司稀土永磁体合计销售2030 吨，同比增长5.40%，显示产品销售均价略降，与跟踪的行业产品均价趋势一致。就下游应用而言，公司粘结钕铁硼磁体可分为光盘、硬盘、汽车和高效节能电机用磁体四大方面，具体而言：受技术进步影响，光盘用磁体需求疲软，但其在公司营收中占比已较低；硬盘用磁体上半年需求不足；下游需求增量主要在于汽车和高效节能电机用磁体，如每辆中高档、豪华轿车使用微特电机50-100个，其中伴随汽车逐步向电动化和智能化方向发展，以及国家大力推行节能电机类产品，叠加智能家具等市场需求兴起，而粘结钕铁硼在精密控制、尺寸小型化和节能方面优势显著，预计汽车和高效节能电机用磁体将成为公司业绩增长的主要推动力。

公司钐钴和热压磁体项目业绩不及预期。2012 年，公司启动钐钴和热压磁体项目，经过数年的技术进步和市场培育，二者已具备一定规模，2018 年公司热压磁体和钐钴磁体营收分别2452 万元和1883 万元，同比分别增长183%和64%，在公司营收中合计占比7.24%；19 年公司钐钴和热压磁体项目实现营收1542 和1577 万元，同比分别下降18.08%和27.53%，二者合计在公司营收中占比5.51%，二者业绩不及预期。

就下游应用而言，钐钴磁体高温特性较好，在仪器仪表等领域优势显著；热压磁体由于重稀土使用量减少，与烧结钕铁硼相比具备一定成本优势，可部分替代其应用，但其工艺要求更严。后续重点关注其市场拓展进展，伴随技术进步和客户积累，二者仍值得期待。

上游稀土原材料价格总体窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等，钕铁硼企业业绩与其高度正相关。2018 年稀土价格稳定，但受国内外经济增速下滑的影响，下游需求增速较慢 ；2019 年稀土价格先降后升，后趋于稳定，国内外经济增速继续下滑，下游需求增长乏力。目前，全球疫情仍存在较大的不确定性，预计将对下游需求产生影响，短期下游需求增长总体乏力，但稀土属于战略性资源，总体预计上游稀土原材料价格将窄幅波动。

公司盈利能力回落，预计20 年总体持平。2019 年，公司销售毛利率34.31%，同比回落1.39 个百分点，其中第四季度为34.14%，环比三季度的34.45%回落0.31 个百分点，主要系行业竞争加剧及营收结构变化。具体至细分产品：粘结钕铁硼为34.41%，同比回落1.40 个百分点。公司长期注重研发投入和技术创新，19 年自主实施研发项目22个，部分产品进入量产，且新产品附加值相对较高。伴随行业政策趋暖、结合未来价格走势判断，以及公司长期持续开发新产品，预计20年公司盈利能力总体基本持平。

20 年一季度业绩不及预期。公司预计2020 年第一季度净利润为2600-2970 万元，同比下降20-30%，主因受疫情防控需要、春节假期延长和下游客户未完全复工等因素影响，公司一季度新增订单同比下降。公司在粘结钕铁硼领域行业地位显著，伴随国内复工率提升，预计公司订单将恢复增长。

维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021 年每股收益分别为0.50 元与0.56 元，按3 月27 日14.53 元收盘价计算，对应的PE 分别为29.1 倍与26.0 倍。目前估值相对行业水平合理，维持“增持”

投资评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期。