2019 年盈利同比平稳

公司公布2019 年业绩：营业收入6 亿元，同比上升0.6%；归母净利润1.5 亿元，对应每股盈利0.46 元，同比下降6%，同比保持平稳，与业绩快报一致。4Q19 营业收入1.6 亿元，同比+15%/环比+6%，归母净利润0.37 亿元，同比+13/环比-4%。公司2019 年计划派息1.13 亿元，对应每股0.35 元，派息率为76.7%，同比上升4.4ppt，当前股价隐含股息收益率2.4%。评论：

产销量上升，毛利率下降。2019 年公司稀土永磁体产销量分别为2096 吨和2030 吨，同比上升8%和5.4%。但公司整体毛利率（毛利未扣除税金及附加）下降1.4ppt 至34.4%，粘结钕铁硼磁体毛利率下降1.6ppt 至34.2%。此外，2019 年国内氧化镨钕均价30.5 万元/吨，同比下降7%。

资产负债表健康，现金流强劲。截至4Q19，公司资产负债率6%，净现金6.9 亿元，占总权益的54%，资产负债表延续稳健。2019 年财务费用为-0.23 亿元，同比下降0.11 亿元，经营性现金流1.4 亿元，同比上升18%。

发展趋势

受疫情影响，1Q20 盈利同比下降。公司预告1Q20 盈利2600-2970万元，同比下降20%-30%，主要受疫情导致春节假期延长、下游部分客户尚未完全复工复产等因素影响。

新项目有望2020 年底投产，为公司创造盈利增长点。公司2016年底计划投入3 亿元，建设年产能1000 吨热压钕铁硼磁体项目和年产能500 吨钐钴磁体项目。截至2019 年底，项目厂房主体工程已经完成，公司将争取2020 年底前投入使用。

稀土价格缺乏上涨动能。未来1-2 年来看，海外轻稀土矿山和冶炼分离产能存在增量，但全球经济动能放缓或将影响稀土需求增长预期，我们预计稀土价格缺乏上涨动能，可能对于公司的毛利润规模产生影响。

盈利预测与估值

我们维持2020 年盈利预测1.4 亿元，引入2021 年盈利预测1.7 亿元。当前股价对应2020/2021 年33.3 倍/27.3 倍市盈率。维持中性评级和15.00 元目标价，对应34.4 倍2020 年市盈率和28.1 倍2021年市盈率，较当前股价有3.2%的上行空间。

风险

项目进度不及预期，磁材产品毛利率大幅下跌。