板块表现：

相对于2016 年6 月末，2016 年三季度以来环保板块上涨11.93%，水务板块上涨12.83%。同期上证综指上涨2.56%，创业板下跌3.50%。

投资逻辑：

行业收入同比增长22%，净利润同比增长16%。2016 年前三季度，环保行业整体实现营业收入516.62 亿元，同比增长22.35%，与15Q1-3 的22.34%相比持平，环保行业整体实现归母净利润合计81.03 亿元，同比增长16.30%，与15Q1-3 的16.86%相比增幅略有下降。细分板块中，水处理板块16 年PPP 订单放量，三季度PPP 落地明显加速，16Q1-3营收和净利润增速分别为42.12%和46.40%。水务板块行业发展较为平稳，16Q1-3 营收增速为27.15%；净利润增速为14.90%。固废处理处置板块增速略缓，16Q3 营收和净利润增速分别为16.80%和28.66%。环境监测板块十三五增速放缓，16Q1-3 营收同比增长24.60%，净利润同比增长8.04%；大气治理15 年为投资高峰期，16 年高峰期过后增速回落明显，16Q1-3 营收增速为7.14%；净利润增速为-1.26%。

行业利润率略有下降，毛利率34.02%，净利率15.68%。2016 年前三季度上市公司加总的环保行业实现毛利175.76 亿元，毛利率34.02%，相比去年同期34.68%略有下降；净利率15.68%，相比15 年同期净利率16.50%略有下降。其中固废处理处置板块5 家公司2016 年前三季度实现毛利率38.89%，相比15 年同期小幅下降；净利率20.85%，相较15Q1-3 有所上升；板块利润率大幅高于行业平均值。水处理板块2016 年前三季度毛利率32.29%，净利率12.21%，均低于行业均值，毛利率同比15 年Q1-3 略微下滑，净利率有所上升。环境监测板块2016 年三季度毛利率为全行业最高，板块实现毛利率46.47%，净利率14.02%，同比有所下滑。大气板块16 年前三季度实现毛利25.60%，相比去年同期有所上升，而净利率11.19%同比有所下滑。水务板块16Q1-3 毛利率38.51%，净利率21.06%，相较15 年同期小幅下降。

财务方面，行业资产负债率逐年上升，ROE 继续下行，回款整体恶化。自2013 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其中大气治理板块一直为资产负债率最高板块，16Q3 负债率达到61.15%。而固废处理处置行业上升最快，由2013Q1 的21.12%，上升到2016Q3 的53.95%。自2013 年以来，环保行业整体ROE 呈下降趋势，2016 年Q1-3的ROE 为6.6%，相较15Q 1-3 的6.8%略有下降，其中大气板块下降幅度最为明显。自2013 年以来，环保行业整体应收账款周转率呈上升趋势，2015 年应收账款周转率为6.19，相较14 年5.95 有所上升；2016Q1-3 的应收账款周转率为3.82，相较15Q1-3 的4.10有所下降，其中水处理板块下降最为明显。

16 年三季度以来，PPP 项目落地呈现加速态势。我们预计今后一段时期PPP 项目落地总额会持续高增长。财政部CPPPC 平台PPP 项目投资总需求超过12 万亿，PPP 推广引发行业变革。我们看好同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业。

重点推荐： 1）PPP+水处理：博世科、兴源环境；2）固废：高能环境、雪浪环境、龙马环卫。