板块表现：

相对于2016 年3 月末，2016 年二季度以来环保板块下跌2.34%，水务板块下跌8.28%。同期上证综指下跌2.47%%，创业板下跌0.47%。

投资逻辑：

行业收入持续增长 净利润增速有所下降。2016 年上半年，上市公司加总的环保行业实现营业收入331.33 亿元，同比增长24.08%，与15H1 的19.03%相比有所提升；实现归母净利润合计48.16 亿元，同比增长10.06%，与15H1 的19.84%相比下降明显。细分板块中，水处理板块15 年PPP 订单放量，二季度PPP 落地明显加速，16H1 营收和净利润增速分别为47.65%和41.13%。同样受益于PPP，水务板块行业发展较为平稳，16H1 营收增速为24.58%；净利润增速为9.81%。固废处理处置板块在景气上行阶段， 16H1 营收和净利润增速分别为18.24%和17.44%。大气治理16H1 营收增速为9.26%；净利润增速为-14.11%。环境监测 H1 收入同比增长22.03%，净利润同比下降9.60%。

行业利润率保持稳定，受益土壤和危废，固废板块景气度最高。 2016 年上半年上市公司加总的环保行业实现毛利92.09 亿元，实现毛利率33.72%，相比15 年同期34.49%略有下滑；实现净利率14.54%，相比15 年同期净利率16.39%下滑明显。固废处理处置板块2016H1 实现毛利率40.24%，净利率18.96%，毛利率和净利率均较同期小幅回落。水处理板块2016H1 实现毛利率31.78%，净利率11.98%，同比15 年同期分别下滑2.74 和0.55 个百分点。环境监测板块2016H1 实现毛利率44.08%，净利率10.29%，较同期分别下滑0.68 和3.6 个百分点。水务板块2016H1 实现毛利率38.89%，净利率20.03%，受增值税退税减少影响净利率下滑2.69 个百分点。大气治理板块2016H1 实现毛利率24.34%，净利率9.30%是最不赚钱的领域，净利率受景气度下滑影响下降2.53 个百分点。

财务方面，行业资产负债率逐年上升，ROE 继续下行，回款整体恶化。自2013 年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其中大气治理板块一直为资产负债率最高板块，16Q2 负债率达到60.77%。而环境监测行业上升最快，由2013Q1 的14.44%，上升到2016Q2 的34.21%。自2013 年以来，环保行业整体ROE 呈下降趋势，2016 年H1 的ROE 为4.1%，相较15H1 的4.7%下降较为明显，其中水处理由于PPP 等因素下降幅度最为明显。自2013 年以来，环保行业整体应收账款周转率呈上升趋势，2015 年应收账款周转率为6.19，相较14 年5.95 有所上升；2016H1 的应收账款周转率为2.33，相较15H1的2.65 有所下降，其中水处理板块下降最为明显。

16 年二季度以来，PPP 项目落地呈现加速态势。我们预计今后一段时期PPP 项目会呈加速落地。财政部CPPPC 平台PPP 项目投资总需求超过10 万亿，PPP 推广引发行业变革。我们看好同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业。投资建议：超配环保PPP 龙头股，PPP 模式成熟带来行业需求爆发。

土十条出台符合预期+环卫市场化大趋势，固废行业将是十三五期间环保行业新蓝海。土十条明确了200 个修复试点项目，且2016 年中央财政规划土壤防治的专项资金约96.89亿，较15 年实际使用资金量接近翻3 倍。土十条出台后，各地政府将陆续出台地方修复政策并开始试点，修复行业市场拐点渐显。我们认为固废将是十三五期间环保行业新蓝海。

重点推荐： 1）PPP+水处理：博世科、兴源环境、铁汉生态、葛洲坝；2）固废：龙马环卫、雪浪环境、高能环境。