核心观点

2024 年前三季度，公司依然实现了收入较快增长，主要受益于：

①新能源汽车业务过去获得的定点SOP 放量，前三季度收入同比增长约96%；②通用自动化业务抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，前三季度依然实现了稳步增长。

整体盈利能力短期承压，主要由于：①低毛利率的新能源汽车业务收入占比提升；②通用自动化和电梯业务市场竞争加剧，原材料成本上升，毛利率略有下降；③非经常性损益有所减少。

事件

公司2024Q1-3 营收253.97 亿元，同比增长26.22%；归母净利润33.54 亿元，同比增长1.04%；扣非后归母净利润31.35 亿元，同比增长2.91%。

其中Q3 单季度营收92.14 亿元，同比增长20.13%；归母净利润12.36 亿元，同比下滑0.54%；扣非后归母净利润10.66 亿元，同比下滑9.54%。

简评

受益新能源汽车业务，公司整体收入保持较快增长公司2024Q1-3 公司收入实现较快增长，主要由于：①新能源汽车业务实现营收104 亿元，同比增长约96%，前三季度我国新能源汽车销量为832.01 万辆，同比增长32.53%，继续为公司新能源汽车业务提供良好的发展空间；同时公司获得的插电式/增程式混动车型定点正快速放量，商用车TOP 客户合作战略不断落地。

②公司通用自动化业务实现营收109 亿元，同比增长约4%，一方面光伏锂电行业需求下滑，其他行业需求疲软而下降，该业务收入增速有所放缓；另一方面，公司持续发挥行业解决方案的优势，凭借国产龙头品牌及多产品综合解决方案优势，抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，先进SBU 板块、高端SBU等板块均实现稳步增长。③智慧电梯业务实现营收36 亿元，同比下降约6%，主要由于下游需求较弱，不过公司收入下滑幅度小于行业水平。④轨道交通业务实现营收3.4 亿元，同比下降约9%，主要受到产品交付节奏影响。

Q3 盈利能力承压，但是费用管控效果继续体现2023 年第三季度，公司毛利率、净利率分别为29.69%、13.41%，同比分别下滑5.29、2.79 个pct。

Q3 毛利率有所下降，主要由于：①产品结构变化，新能源汽车业务第三季度收入同比增长约91%，高于公司整体收入增速20.13%，该业务毛利率低于公司整体水平。②通用自动化和电梯业务行业竞争激烈，毛利率略有下降。

Q3 净利率有所下降，但是降幅小于毛利率，主要由于：①所得税1.29 亿元，同比+121.38%，主要由于子公司苏州汇川控制适用所得税率变化，上年同期免征企业所得税，2024Q3 适用10%的所得税税率。②非经常性损益1.70 亿元，同比+166.15%，主要由于子公司搬迁确认资产处置收益增加。

费用管控效果继续体现。公司第三季度期间费用率17.05%，同比减少1.91 个pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为5.23%、4.06%、-0.19%、7.95%，同比分别+0.05、+0.02、-0.33、-1.65 个pct，研发费用率下降主要由于公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控。

新能源汽车板块继续快速成长，通用自动化业务收入放缓但是主要产品市占率继续提升新能源汽车业务高速增长。新能源汽车业务2024Q1-3 实现收入104 亿元，同比增长约96%。①从收入来看，2022-2023 年公司新能源汽车业务获得定点分别为40+、30+个，其中的插电式/增程式混动车型2024 年年初以来SOP 放量明显，使得销售收入实现快速增长。此外，公司2024Q1-3 新获得定点20+个，预计将有力支撑改业务后续收入快速增长。②从盈利能力来看，公司持续推进精益管理与高效运营，通过落地严控成本、降低制费、提升人效及管理优化等策略，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升。

通用自动化业务收入增速有所放缓，但是主要产品市占率继续提升。公司通用自动化业务2024Q1-3 实现收入109 亿元，同比增长约4%；其中，通用变频器收入约37 亿元，同比增长约7.56%；通用伺服收入约43 亿元，同比下滑约2.78%，PLC&HMI 实现收入约10 亿元，同比下滑约16.39%，工业机器人收入约8 亿元，同比增长约45.45%。受国内外宏观经济形势与格局影响，制造业整体需求仍然偏弱，2024Q1-3 中国工业自动化市场规模约2201.21 亿元，同比下降约2.21%。不过，公司主要产品市占率仍然有所提升，具体来看：①根据睿工业，公司通用伺服系统2024Q1-3 国内市占率约28.00%，同比提升0.83 个pct；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内市占率约19.62%，同比提升2.01 个pct；工业机器人产品国内市占率为9.11%，同比提升2.39 个pct。小型PLC 产品国内市占率约15.28%，同比下滑1.39 个pct，该产品下游中光伏、锂电行业占比相对较高。②公司持续发挥行业解决方案的优势，抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，通用自动化业务中的先进SBU板块、高端SBU 板块等实现较快增长，工程机械、纺织、机床、注塑机、陶瓷、金属制品与线缆、食品饮料、空压机等细分行业的订单实现较好增长。

智慧电梯业务收入略有下降但是优于行业水平。智慧电梯业务2024Q1-3 实现收入36 亿元，同比下降约6%，具体来看：①受房地产形势影响，电梯行业市场需求呈现下滑态势。根据国家统计局披露的数据，2024 年前三季度，国内房屋竣工面积3.68 亿平方米，同比下滑24.4%；电梯、自动扶梯及升降机产量110.7 万台，同比下滑8.1%。②从公司自身来看，前三季度大配套业务实现稳健增长，国际化大项目和后服务市场业务也持续推进，因此降幅小于行业水平。

轨道交通业务收入受交付进度影响。轨道交通业务2024Q1-3 实现收入3.4 亿元，同比下降约9%，主要由于交付方面，受外部环境影响，部分城市轨交项目建设进度延迟。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为50.20、60.55、71.03 亿元，同比分别增长5.87%、20.62%、17.31%，对应PE 分别为30.14、24.99、21.30 倍，维持“买入”评级。

风险分析

① 经济波动带来的经营风险：公司作为智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛。这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济下滑、市场竞争加剧等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。

② 房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险：房地产调控政策，对房地产投资造成一定影响，从而影响电梯行业需求。由于公司电梯行业产品的销售收入占比较高，当房地产市场出现下滑时，公司在电梯行业的销售收入和利润将受到较大影响。

③ 新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险：虽然新能源汽车行业发展前景广阔，但因行业的产业格局尚未定型，市场竞争十分激烈，产品毛利率普遍偏低，企业盈利水平低下。若新能源汽车市场竞争进一步加剧，则会影响公司新能源汽车业务的经营质量与盈利水平。