投资要点：

二十余年栉风沐雨，穿越周期持续成长。公司成立于2003 年，成立初期致力于变频器技术的研发和应用。经历20 余年的发展，公司从单一的变频器供应商，成长为多行业、多层级、多产品的平台化技术方案解决厂商，覆盖通用自动化，智慧电梯，新能源汽车和轨道交通四大业务领域。随着业务的不断拓展，公司的业绩得以腾飞，2011-2023 年公司收入和归母净利润的年复合增速分别为30%、22%。2022 年公司开启国际化战略，销售与服务、研发、供应链等全方位出海，海外空间广阔，未来成长可期。

通用自动化：工业自动化行业长坡厚雪，公司在外资割据的市场持续突围。工业自动化行业具有长期成长性、顺经济周期、技术和市场壁垒高、竞争激烈等特点。复盘过去，公司把握住技术、市场和赛道等关键点持续突围，在多轮周期中持续提升份额，在国产品牌中已占据主导地位。在近期政策的刺激下，行业需求有望迎来拐点，公司也将充分受益。

新能源汽车：行业高速发展，公司耕耘十余年终于迎来收获期。自2009 年来，公司将驱动技术延伸至新能源汽车行业并持续投入；到2020 年中国新能源汽车行业加速，该业务迎来曙光。2023 年公司在电机、电控和电驱系统中份额分别为3.8%、10.2%、5%，排名靠前。目前行业仍处于洗牌阶段；未来在产业出清后，公司份额与利润率有望同步提升。

电梯行业：存量更新规模可观，整体需求相对稳定，公司保持行业领先。“旧房加装”＋“置换需求”带来电梯行业全新增量，行业整体平稳增长。公司是少数的电梯电气搭配套解决方案的供应商，产品品类齐全，与下游头部企业保持长期深度合作，行业内保持领先地位。

轨道交通：底层技术同源，公司外延拓展，聚焦牵引传动系统。2015 年公司收购江苏经纬，将业务范围延伸至轨道交通业务的牵引传动系统领域。目前城市轨道交通行业已进入稳健增长阶段，同时行业壁垒高，市场参与者少，竞争格局稳定，公司市占率保持领先。

首次覆盖，给予买入评级。预计2024-2026 年归母净利润49.88、57.86、69.06 亿元，公司目前股价对应PE 分别为31、27、22 倍。我们选择中控技术、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、埃斯顿、英搏尔作为可比公司，2024-2025 年可比公司PE 均值为42、29 倍。

面向未来，公司在工控自动化领域的天花板较高，依然有极大的成长空间，长期来看出海将进一步打开成长天花板；新能源汽车电源和电驱业务处于高速成长阶段，未来随着竞争格局走向头部集中，公司的盈利能力将持续改善。因此，给予公司买入评级。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、定点车型销量不及预期风险。