投资要点
2024 年半年度报告：营收略超预期
2024 年上半年： 营业收入162 亿元，同比增长30%；归母净利润21.18 亿元，同比增长2%；扣非归母20.68 亿元，同比增长11%。
2024 第2 季度：营业收入96.9 亿元，同比增长26%；归母净利润13.1 亿元，同比下降2%；扣非归母12.8 亿元，同比增长3%。
分板块来看：自动化逆势增长，新能源车持续高增
通用自动化：实现收入75 亿元，同比增长10%，通用伺服/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人分别实现30/25/6.9/5.8 亿元收入，主要是得益于公司抓住部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，先进及高端SBU 实现较快增长；在机器换人和工厂自动化/智能化背景下，三大件等产品仍有较大成长空间，份额有望继续提升，成长型业务属性不变。
2024 年上半年，受外部环境影响，国内有效需求不足，制造业PMI 连续低于荣枯线，根据睿工业统计数据，2024 年上半年工业自动化市场规模约1476 亿元，同比下降2.8%，其中项目型市场（同比下降0.1%）表现略好于OEM 市场（同比下降7.3%）；
从产品角度看，三大件的低压变频器/通用伺服/PLC 市场规模分别为143/105/68亿元，同比下降7.8%/5.8%/15.8%，公司市场份额分别为19.6%/27.6%/13.7%，分别位列第1/1/2 位；
工业机器人出货量约14 万台，同比增长5.1%，整体市场份额9%，位列第三，SCARA 在海外形成批量销售，六关节持续放量并切入汽车电子产线应用。
新能源汽车：实现收入60 亿元，同比增长100%，主要是得益于新能源车渗透率持续提升，下游客户定点车型SOP 放量；伴随全球新能源乘用车渗透率进一步提升，公司新能源乘用车业务有望成为业务增长的重要支撑。
2024 年上半年，新能源车市场机遇与挑战并存，产销量分别增长30.1%和32%，渗透率达35.2%，同时由于新车型密集发布、产品迭代速度加快、消费者需求多元化的因素，行业竞争持续加剧。
根据NE 时代，2024 年上半年，公司电控/电驱总成/电机/OBC 产品在国内市场份额分别为11%/6%/5%/5%，排名第2/4/5/8。
智慧电梯：实现收入23 亿元，同比下降2%，其中，大配套业务持续实现较快增长，同比增长25%；预计未来稳健增长，作为成熟型业务持续创造良好现金流。
2024 年上半年，受房地产新开工与竣工面积下滑影响，新梯需求萎靡不振，存量电梯更新维保需求存在一定支撑。根据国家统计局，2024 年上半年国内电梯、自动扶梯及升降机产量69.8 万台，同比下降7.9%。
轨道交通：实现收入2.2 亿元，同比增长8%。
2024 年上半年，新增城轨交通运营线路194 公里。
国际化：实现收入9.5 亿元，同比增长17%，占公司总营收约6%。
深度跟踪国内工业客户出海潮流，“借船出海”业务有效落地。
盈利能力：2024 年上半年，降本控费、控人提效下，公司对费用的总体调控取得良好效果，各项费用增速均远低于收入增速，销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.3%/9.1%，同比下降0.7/0.5/1.3 pct；整体毛利率约31.77%，同比下降4.5%，主要是因为收入结构变化及市场竞争加剧的影响，预计下半年保持稳中略降。
净利润实现小幅增长，同时，应收账款坏账准备同比减少，信用减值损失同比下降。
通用自动化业务：三千亿市场，空间广阔。据中商情报网预测，2023 年我国工业自动化市场规模达3115 亿元，同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展，我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。
内资绝对龙头，发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名，市占率分别达到28%、17%和15%，且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验，公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长，主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。
盈利预测与投资建议
短期，制造业增速筑底，预计2024 年下半年整体改善；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润，通用自动化业务不断丰富，稳健增长，新能源车业务持续放量，数字化及能源管理业务打开成长天花板。
预计2024-2026 年营业收入分别为425、543、667 亿元，同比增长40%、28%和23%，归母净利润分别为53、64、75 亿元，同比增长12%、21%和17%。营业收入和归母净利润2023-2026 年复合增速分别为29.9%和16.5%，EPS 分别为2、2.4、2.8 元，PE 分别为21.8、18.1 和15.4 倍，维持“增持”评级。
风险提示：制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；产品技术开发进度不及预期。
