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公司披露2024 年半年报，2024H1 实现营收182.58 亿元，同比下降25.31%；归母净利润22.34 亿元，同比下降47.55%；扣非归母净利润22.30 亿元，同比下降47.04%；单Q2 实现营收68.63 亿元，同比下降48.29%；归母净利润7.77 亿元，同比下降65.14%；扣非归母净利润7.75 亿元，同比下降64.44%。

HPV 疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量

2024H1 公司代理产品实现营收175.92 亿元，同比下降25.40%，主要由于公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，HPV 疫苗销售额同比有所下降，但市场份额保持了较高占有率，产品差异化竞争优势明显；公司新增代理GSK 重组带状疱疹疫苗于2024 年3 月实现首次批签发，2024H1 批签发160.69 万支。截止2024H1，公司重组带状疱疹疫苗实现全国2 万个以上终端使用单位覆盖，同时公司销售人员增至4749 人，同比增长39.51%，销售团队壮大有望渠道新品种放量。

自研产品梯队日臻成熟

2024H1 公司研发投入达5.70 亿元，占自主产品收入的103%，研发人员数量进一步提升至979 人。公司自主研发项目共计32 项，其中四价流感病毒裂解苗正在申报上市；流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）已完成临床试验；15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）正进行临床III 期试验。公司多款自研产品取得积极研发进展，平台化布局的优势初步显现。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司上半年市场推广工作未达到预期，我们预计公司2024-2026 年营收分别为407.30/408.33/416.91 亿元，同比增速分别为-23.03%/0.25%/2.10%，归母净利润分别为54.57/60.91/71.71 亿元，同比增速分别为-32.38%/11.62%/17.73%，E PS 分别为 2.28/2.54/3.00 元/股。鉴于公司为国产疫苗龙头，建议持续关注。

风险提示：政策性风险、销售不及预期风险、研发不达预期风险、呆坏账风险