行业近况

过去一月（7 月1 日至8 月2 日），医药板块指数下跌0.34%，上证综指下跌2.99%，深证成指下跌3.88%，创业板指下跌2.64%。从子板块来看，化学制药上涨2.45%，医疗器械下跌3.59%，医疗服务上涨7.54%，中药下跌3.51%，医药商业下跌6.22%，生物制品下跌2.11%。

评论

红利股抵御周期，传统蓝筹稳健配置。2023H1 医疗反腐延续，内需偏弱，高基数效应等因素都导致1H2024 医药公司财报仍有压力。进入下半年，随着基数效应体现，我们预期医药将会有一定边际改善。在这些有预期改善或者系统性风险出清前，偏防御型资产配置仍然是我们比较建议配置的资产大类。传统医药蓝筹的稳定现金流，红利股的股息分红一定程度弱化周期影响；与此同时，大药企周期底部的资产整合也值得期待。

创新药及产业链，结构性分层，良币为王。传统药向创新药转型升级是时代浪潮下，中国工业体系向上突破的重要发展趋势，新质生产力一词对产业升级进行了高度凝练。第一波创新药浪潮催生大量产业人才与供应链生态，药审改革微调以及增加准入条件设置为行业良性发展奠定基础。我们认为短期看源头产业资金的激活，以及支付端如何“物有所值”是下一波创新浪潮到来的核心矛盾，期待国内政策层面的破局，以及创新完成良币驱逐劣币。供应端，供过于求依旧是主要矛盾，内需再次崛起是关键，GLP-1 供不应求带来多肽产业结构性机会。

国产化升级与出海，我们预期下半年招标恢复进度。我们认为一年期的国内医疗体系反腐影响国内医院招标节奏，下半年新常态背景下招标的恢复有望逐步释放过去一年被压制的需求。全球经济增长预期的不明朗，全球范围内无论中国，亦或是“带路国家”以及规范市场，物美价廉的中国制造可能更具性价比。而这在国内市场即为国产化率提升，在海外即为出口提速。

估值与建议

A股：恒瑞医药、科伦药业、联影医疗、迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、爱尔眼科、云南白药、白云山、华润三九。

H股：百济神州、康方生物、和黄医药、国药控股、科伦博泰生物、康诺亚、石药集团。

我们对覆盖标的华大制造、京东健康的目标价进行了调整。

风险

创新药与创新器械的研发风险；医保控费、医疗行业整顿等国内政策的影响超预期。