业绩摘要：2023 年全年公司实现营业收入529.18 亿元（+38.30%），归母净利润80.70 亿元（+7.04%），扣非归母净利润79.15 亿元（+5.40%）；实现毛利率26.92%（-6.71pct），净利率15.25%（-4.45pct），销售费用率5.24%（-0.60pct），管理费用率0.74%（-0.24pct），研发费用率1.83%（-0.40pct），财务费用率0.09%（+0.05pct）。公司收入高速增长主要受益于代理产品放量，2023 年公司代理产品收入518.85 亿元（+48.35%），其中九价HPV 批签发3655 万支（+136.16%），毛利率波动主要受产品收入结构变化影响。

合作GSK 代理带状疱疹疫苗，打开成长空间。2023 年10 月，公司与GSK达成合作，公司将在中国大陆地区独家代理推广、销售重组带状疱疹疫苗，协议规定了未来三年最低年度采购金额，同时双方就RSV 疫苗达成初步意向。目前国内仅2 款带状疱疹疫苗获批上市，2023 年GSK 带状疱疹疫苗全球销售额约43 亿美元，基于公司的渠道优势及强大的销售能力，带状疱疹疫苗有望打开公司业绩成长空间。

收购宸安生物，扩大商业版图。根据公司公告，2023 年11 月，公司签订《宸安生物意向性收购协议》，宸安生物为一家基于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，形成梯次分明的GLP-1 类似药物、胰岛素类似物管线布局，拥有6 款进入临床的候选药物。公司通过投资并购的方式布局生物制药，业务版图进一步扩大。

盈利预测及评级：预计 2024-2026 年公司实现营收601.19/663.59/725.67亿元，同比增长 13.6%/10.4%/9.4%；归母净利润90.30/104.96/123.15 亿元，同比增长 11.9%/16.2%/17.3%。基于公司九价HPV 持续放量，带状疱疹疫苗市场潜力巨大，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险