事件:

10 月21 日，公司发布2023 年三季度报告，公司前三季度实现营收26.27亿元，同比-2.60%；实现归母净利润2.59 亿元，同比-40.87%。经营活动现金流净额为2.61 亿元，同比-24.91%。销售毛利率为23.33%，同比下降4.45pct；销售净利率为9.87%，同比下降6.39pct。

公司2023 年Q3 实现营收9.63 亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；实现归母净利润0.50 亿元，同比-66.51%，环比-58.69%。经营活动现金流净额为0.52 亿元，同比-77.51%，环比-38.46%；销售毛利率18.40%，同比降低7.71pct，环比降低8.68pct；销售净利率5.19%，同比降低11.85pct，环比降低8.97 pct。

投资要点:

原材料价格提升，毛利率下降

公司2023 年Q3 实现营收9.63 亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；销售毛利率18.40%，同比降低7.71pct，环比降低8.68pct。三季度净利润为4993 万元，环比二季度下降7095 万元，其中毛利润下滑是主要影响因素，三季度毛利润为1.77 亿元，环比下滑5393 万元，主要是原材料价格提升所致。原材料方面，防焦剂主要原料是环己烷、离子膜碱，促进剂主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液体硫磺等，Q3 主要原材料均出现不同程度的价格上涨。

据wind 资讯，Q3 环己烷均价为7377 元/吨，环比+4.71%，液体硫磺均价920 元/吨，环比+21.50%，苯胺均价11605 元/吨，环比+3.16%。Q3 财务费用为1070 万元，环比增加3139 万元，主要原因为汇兑收益减少和可转债开始计提利息。其他收益为90 万元，环比减少650 万元，公允价值变动净收益为27 万元，环比增加197亿元，主要是由于川流基金利润变动；信用减值损失为1391 亿元，环比减少413 万元，主要是由于计提商业承兑汇票的变动。

防焦剂行业领先地位，主要产品研发竞争力强

公司的防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；公司拥有全球先进的“氧气氧化法”促进剂NS 生产车间，其清洁环保水平达到国际领先水平，用于合成促进剂NS 的中间体促进剂M 采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。

在建项目丰富，看好公司长期成长性

截至 2023 年 6 月末，公司在建项目主要为年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产 9 万吨橡胶助剂项目、智能工厂管控平台、1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产装置等，项目预计总投资 12.93 亿元。

年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目建成，硅烷偶联剂生产能力将进一步提升，有助于优化公司在绿色轮胎、新能源汽车等领域的产业布局。公司在建项目丰富，看好公司长期的成长性。

盈利预测和投资评级 考虑原材料价格提升业绩承压，下调2023-2025 年业绩预期，预计2023-2025 年归母净利润为3.67、5.09、6.49 亿元，对应PE 分别为11、8、6 倍。考虑公司在橡胶助剂的研发优势，维持公司“买入”评级。

风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。