公司拟向不特定对象发行不超过 6.5 亿元可转债，用于年产 6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。1）本次可转债募集资金总额不超过 6.5 亿元，转股期限为发行结束日起六个月后的第一个交易日至可转债到期日。2）本次募资资金部分用于年产 65 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目，该项目总投资额5.4 亿元，使用募集资金4.6 亿元，预计年均实现销售收入 8.13 亿元，年均实现净利润 1.07 亿元；本次募集资金的剩余1.9 亿元用于补充流动资金。

新建年产4 万吨三氯氢硅联产0.65 万吨四氯化硅项目、1 万吨/年橡胶防焦剂CTP 项目，在建3.5 万吨树脂生产装置、1 万吨粘合剂HMMM 生产装置并配套 2 万吨/年甲醛装置，产能稳步推进。1）公司2022 年8 月29 日公告拟投资4.36 亿元，建设年产4 万吨三氯氢硅联产0.65 万吨四氯化硅项目；该项目预计建设期18 个月。2）公司2022 年8 月20 日公告拟投资1.37 亿元，建设1 万吨/年橡胶防焦剂CTP 生产项目；该项目预计建设期21 个月，预计每年实现销售收入3 亿元，预计年均实现净利润0.52 亿元。3）公司2021年投资1.88 亿元，建设3.5 万吨树脂生产装置、1 万吨粘合剂HMMM 生产装置并配套 2 万吨/年甲醛装置；该项目预计23 年年中投产，预计每年实现销售收入5.6 亿元，预计年均实现净利润0.91 亿元。

公司核心产品处于国际领先地位，持续研发高新绿色技术。1）2020 年，公司防焦剂占国内总产量的 65.6%，保持领先优势。2）公司是国内首家、全球第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力突显。3）公司的“氧气氧化法”促进剂NS 生产车间清洁环保水平国际领先，大幅减少“三废”排放。4）公司广泛布局新能源汽车轮胎助剂，硅烷偶联剂、白炭黑分散剂、高档防护蜡、过氧化物交联剂等品种，部分已得到良好市场推广。5）公司的“多效蒸发+复合生化法”工艺高效解决了橡胶助剂废水高盐、高 COD 的治理难题。6）公司拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心，探索橡胶助剂前沿领域。

盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别1.36、1.58、1.85 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023 年12-14 倍PE，对应合理价值区间为18.96-22.12 元，维持优于大市评级。

风险提示。在建产能投放进度不达预期，防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。