猪鸡分化，关注饲料宠物增长

年后猪价表现强于市场预期、白鸡价格的低迷由中游向上下游传导，预计将带动25Q1 畜禽养殖盈利分化。其中，生猪养殖板块预计仍维持普遍盈利、但盈利额或环比收窄，相应的，母猪产能也尚未出现持续去化趋势；白鸡养殖板块或出现大面积亏损，或仅圣农发展保有小幅盈利。后周期板块的经营或现修复，其中饲料板块的收入有望恢复同比增长、龙头饲企的主业盈利有望保持稳健增长。出口维持高增叠加国内宠物赛道的成长红利，宠物食品公司盈利或现高增。双策略选股：1）企业成长性及盈利高增趋势：重点推荐饲料（海大集团）、宠物板块（乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物），2）提前布局周期反转：建议关注白鸡板块（圣农发展）。

宠物：25Q1 业绩有望延续高增，板块利好连连2 月宠企线上销售保持同比高增，抖音电商消费报告/天猫3.8 节战报等反复验证行业景气高增及国货崛起趋势。头部宠企通过有效产品推新（弗列加特2.0 迭代、顽皮小金盾鲜肉粮上新）、渠道开拓（抖音等起量）等实现超额增长，我们预计25Q1 三家宠企国内营收中枢yoy 均超30%。海外：预计出口营收维持10%左右的平稳增长。美国工厂技改完成有望带动中宠海外工厂营收同比+15%~20%。叠加汇率顺风、原材料价格低位等因素，我们预计宠企25Q1 营收/归母净利润中枢分别同比+19%/34%、维持高增。

养殖：养猪板块或仍维持普遍盈利，白鸡产业链或陷普亏1）生猪：猪价淡季不淡，我们预计25Q1 养猪板块或仍维持普遍盈利、盈利额或环比收窄，部分成本优势领先的公司如牧原、温氏、巨星、神农等有望获取150~250 元/头左右的头均盈利。2024 年5 月至今的能繁母猪产能增加或仍是制约后市猪价的重要因素。养猪板块估值已跌至低位，或存在阶段性博弈机会/底部提前布局机会，但持续上涨驱动尚不明朗。期待新一轮产能去化启动。2）白羽鸡：白鸡价格低迷由中游向上下游传导，截至25Q1，白羽肉鸡商品代养殖屠宰已连续亏损8 个季度、父母代种鸡养殖环节也于25Q1 起进入亏损。我们预计益生、民和Q1 盈利或承压；全产业链龙头圣农或受益于终端产品价格优势、成本持续改善而实现盈利同比高增。

后周期：海大或迎收入盈利双增，动保业绩或弱修复1）饲料：下游存栏缓步回升，同时养殖盈利尚在合理水平，畜禽饲料需求修复；玉米豆粕等原料的价格反弹带动饲料价格普遍环比上涨、25Q1 同比降幅或不到10%。我们预计25Q1 龙头公司的饲料业务收入有望恢复同比增长、其中海大集团在25Q1 或实现同比5-10%的收入增长、同比10-20%的归母净利润增长。2）动保：25Q1 动保下游需求或持续修复，1~2 月批签发数据趋势向好。我们预计25Q1 动保板块整体或持续修复，动保板块整体盈利同比降幅或整体收窄。其中，市场苗优势稳固、新品销售较好的科前生物25Q1 盈利有望延续同比增长，瑞普生物或受益于并表中瑞供应链、禽苗和宠物动保板块表现亮眼而录得盈利同比增长。

其他：量贩零食3.0 时代开启，25Q1 种企盈利或普遍承压效率革命叠加品类拓展，量贩零食行业3.0 时代开启，龙头引领变革、强者恒强。开店数稳步增长叠加净利率环比或有改善，我们预计25Q1 万辰有望实现归母1.6~1.7 亿元、环比微增，同比大幅增长。粮价低位叠加玉米及水稻种子供过于求，我们预计25Q1 种企盈利普遍承压。

风险提示：畜禽价格表现不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期等。