报告摘要：

动保行业领军企业 ，发力宠物健康大产业。公司是我国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。在下游养殖业的周期性波动下，公司依然凭借综合竞争优势和灵活的市场策略，实现了业绩的平稳增长。同时，公司自2012 年起前瞻性布局宠物健康板块，逐渐完善宠物药苗产品体系的构建，并于2024 年初推出首个国产猫三联疫苗，打破国外垄断。此外，公司正在推进收购中瑞供应链和增持瑞派宠物医院，通过整合上游药苗、中游供应链、下游客物医院，构建完善的宠物大健康业务布局。

从研到销，构筑全方位竞争优势。1）研发端：坚持研发为王，在长期充分的研发投入支撑下，打造起强大的研发团队、积累了丰富的内外部研发资源以及先进的研发工艺；2）产品服务端：构建了能满足动物各类健康需求的一站式产品矩阵和配套的服务体系，实现了产品与服务的深度融合与协同增效。3）销售端：在行业内树立了较高的品牌声誉，并已与众多领域的头部集团建立长期稳固战略合作伙伴关系。

动保行业景气改善，不断获取市场份额。随着下游养殖环节现金流及盈利状况的逐步修复，养殖户用药需求有望迎来显著改善，动保产品的市场需求也将得到持续保障。同时，随着行业步入全面市场化竞争，瑞普等头部企业凭借产品质量、服务能力、品牌力等综合优势望持续获取市场份额。公司在大客户拓展方面屡获成效，必威安泰的收购也成功补齐了口蹄疫疫苗这一最后一块拼图，公司动保板块未来有望保持增长态势。

构建宠物大健康业务布局，掘金宠物健康蓝海赛道。宠物市场快速增长，未来渗透空间依然广阔。其中，在宠物主健康意识提升的背景下，宠物医疗消费市场份额不断增长，老龄化趋势未来将为行业注入更大增量。

公司早在2012 年凭借前瞻性眼光大力进军宠物板块，如今已逐步迈入收获期。同时，公司正在推进收购中瑞供应链和增持瑞派宠物医院，通过整合上中下游资源，打造一个全方位、一体化的宠物大健康业务生态闭环。宠物医院行业格局零散，连锁化、集中化发展是必然趋势，瑞派医院有望凭借优异的管理制度、品牌优势和资金实力脱颖而出。

估值与评级：养殖业景气回暖，动保需求有望得到提振。公司多款重磅产品陆续上市，大客户合作不断深化，市场份额望进一步提升。随着宠物健康赛道布局的推进，我们看好公司未来的发展前景。预计公司2024-2026 年归母净利润3.48/4.52/5.83 亿元，对应EPS 分别0.75/0.97/1.25 元，对应当前PE 估值分别23.85/18.39/14.25 倍。首次覆盖，给与增持评级。

风险提示：动物疫情风险，市场竞争风险，业绩预测和估值不达预期