投资建议

在成熟宠物经济市场，宠物医疗是商业模式优、利润空间大的优质赛道。

在我国宠物年龄增长、宠物经济逐步成熟后，伴随刚性医疗消费提升、弹性医疗可选消费扩容，宠物医院数量、宠均医疗消费快速增长可期，连锁龙头凭借内生、外延并举引领格局优化，承接宠食掀起宠物经济第二浪。

理由

1、行业：医院数量加密、宠均消费提升，宠物医疗长坡厚雪。1）空间：

22 年中国宠物医疗及服务行业市场规模为1,062 亿元，15-22 年CAGR达17.7%，宠物医疗在宠物经济成熟市场具备超额成长能力。2）盈利：23年我国超80%宠物医院营收在240 万元以下，近75%宠物医院可实现盈利，美国及日本在单店问诊数、客单价、利润率等维度均高于国内。美国宠物医疗商业模式优，利润率高于宠物食品及用品，我们测算美国宠物医疗利润规模是宠物食品的1.2 倍。3）驱动：①我国宠物医院存加密空间，23 年中国平均每家宠物医院覆盖宠物数量为6862 只，同期美国/日本分别为5485/1252 只。②宠物老龄化支撑刚性医疗需求，养宠理念升级催生可选医疗服务，中国的单宠宠物医疗消费额仍有较大增长空间。23 年日本/美国的单宠宠物医疗消费额分别为1,260/1,513 元，约为中国的2.9/3.4 倍。

2、格局：集中度、连锁化率均偏低，供应链、人才、技术筑高行业壁垒。

1）现状：22 年中国大于5 家的大型连锁经营医院数量占比仅为21%，美国/日本连锁化率约为35%/37%。同时，中国/美国宠物行业CR10 分别为17.6%/33.1%，龙头企业市占率分别为9.4%/19.8%，竞争格局亟待优化。

2）竞争要素：①供应链：宠物医疗连锁龙头均打造自有供应链体系，支撑连锁化网络布局，降低采购成本。②人才：我国平均每位宠物兽医服务宠物数量为3,577 只，是美国/日本的1.5/3.7 倍，存较大人才缺口。头部宠物医院拥有更全面的培训体系及更具吸引力的薪酬激励体系，有望占据行业人才高地。③技术：连锁宠物医院龙头拥有更全面的专科体系、更先进的医疗设备、更完备的实验诊断及前瞻智慧医疗布局。

3、重点公司：新瑞鹏、瑞派等连锁龙头跑马圈地，引领格局优化。宠物医疗连锁龙头在供应链、人才、技术三维度优势明显。1）新瑞鹏：国内宠物医院龙头，22 年旗下宠物医院数量达1,891 家，护理服务收入29.7 亿元，且在一线城市宠物护理市场占有率约30%，整体市占率约9.4%；2）瑞派宠物医院：瑞普生物关联企业，24 年门店超600 家，2023 年/1-3Q24实现收入19.6/17.1 亿元，实现净利润0.5/0.7 亿元，整体市占率约4%。

盈利预测与估值

推荐瑞普，产业链龙头包括新瑞鹏（未上市）、瑞派宠物医院（未上市）。

风险

声誉风险，国内市场竞争加剧风险，人才流失风险。