2024Q3实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%公司公布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.45 亿元，同比下滑10.6%。

2024Q3 公司实现营业收入6.48 亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；实现归母净利润8,560 万元，同比减少10.3%，环比增长19.6%；扣非后归母净利润7,575 万元，同比减少6.64%。随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3 业绩环比改善明显。

畜禽板块环比显著增长，宠物业务持续贡献增量①家禽板块：2024 年前三季度，公司家禽板块实现营业收入12 亿元，同比增长19%，主要受益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立免疫苗在集团客户销售上取得突破。

②家畜板块：随着下游养殖行情提振，家畜板块Q3 营业收入环比Q2 提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作，或将推动家畜板块进入高速增长期。

③宠物板块：今年1 月份猫三联疫苗上市以来在全国已布局近百家核心经销商，国内覆盖门店超过6,000 家，市场渗透率稳步提升。

未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间。

下游养殖行情回暖，毛利率逐季改善

公司前三季度销售毛利率49.39%，同比-1.56pct，销售净利率15.12%，同比-3.46pct。2024Q1-Q3 公司毛利率分别是47.7%、49.3%、50.9%，呈现持续改善趋势，主要受益于：①下游养殖行业景气度回暖；②收购必威安泰将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来毛利率结构性改善；③加强精益生产和工艺优化，系统性降低成本。

期间费用方面，2024Q3 公司销售费用率16.6%，同比+1.40pct；管理费用率7.12%，同比+0.04pct；财务费用率1.20%，同比+0.35pct。

投资建议

我们预计2024-2026 年公司实现营业收入27.1 亿元、31.2 亿元、35.1 亿元，同比增长20.4%、15.0%、12.5%，对应归母净利润4.67亿元、5.92 亿元、6.94 亿元，同比增速为3.0%、26.9%、17.3%，归母净利润前值2024 年4.75 亿元、2025 年6.87 亿元、2026 年9.26亿元，对应EPS 分别为1.0 元、1.27 元、1.49 元，维持“买入”评级。

风险提示

疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。