本报告导读：

三季报养殖行业盈利丰厚，后周期正在反转。养殖板块头均利润处于周期高位，负债率和成本下降。后周期饲料和动保利润改善，周转率改善。

投资要点：

投资建议：养 殖板块三季度盈利丰厚，量、价、重均高于 2023 年同期。往后看Q4，量和价预计也将有同比明显增长。横向进行板块间比较，Q3、 Q4 业绩同比高增速，2025 年的猪价预期未来也将继续上调，因此养殖板块的配置优势明显。后周期利润正反转。动保板块毛利率环比上升，饲料公司在Q3 吨利已有提升，同时板块周转率也有改善。后续随着养殖行业利润高位，存栏增加，后周期板块预计将在2025 年营收和利润预计将继续增长。推荐标的：牧原股份、温氏股份、神农集团、新希望、天康生物、巨星农牧。后周期推荐标的：禾丰股份、海大集团、科前生物、瑞普生物，受益标的：

生物股份、邦基科技、中牧股份、普莱柯。

养殖：三季度养殖利润丰厚，成本继续改善。养殖上市公司营业收入同比+2.64%，归母净利润共计184.05 亿，同比扭亏为盈，利润转正主要来自Q3 出栏量、利双增。三季度上市公司发生以下变化：1）养殖成本下降，能繁上升，Q3 能繁母猪存栏量环比上升2%。2）负债率下降，现金流再充裕；3）资本开支继续同比下降。

动保：24Q3 动保收入利润改善。Q3 营业收入同比-0.80%，归母净利同比-49.83%，降幅较上半年收窄。三季度动保业务指标改善明显：

1）毛利率和净利率均环比提升较为明显；2）24Q3 动保存货周转、应收账款周转环比加速。从长时间维度来看，大单品创新是动保企业破局的关键手段之一，动保企业研发动态值得关注。

饲料：产品价格下降，Q3 收入下降。1）收入下降：农产品价格下降导致饲料产品下降，同时猪料和特种水产料的销售量受到周期影响，因此整体饲料企业的收入有所下降。2）市场竞争影响猪饲料吨利，吨利在南北区域上发生分化。往后看，饲料行业底部静待复苏，从猪和水产养殖周期看饲料周期，我们认为2025 年饲料销售量同比明显改善。

风险提示：农产品价格大幅波动风险；养殖疫情影响正常经营活动；极端天气变化对正常养殖进度有影响。