基本面：2025年预计养殖板块盈利持续兑现，种植、宠物等子板块多点开花，维持农业行业“买入”评级。

生猪：盈利持续兑现，景气延续可期。24年生猪养殖已迎来反转，养殖企业利润大增。从库存周期和需求季节性规律角度来看，猪价有望维持相对高位；从产能周期角度来看，24年5月开始全国能繁母猪出栏量开始缓步回升，但截至24年8月，全国能繁母猪存栏量同比仍减少4.8%，预计25年供给端增量对猪价压制有限；从成本角度来看，24年得益于饲料原料成本下降以及养殖效率的提升，行业养殖成本改善显著，基于当前成本表现和猪价预判，我们认为25年生猪养殖业盈利兑现将延续，重点推荐出栏兑现度高、成本具备优势的优质企业：牧原股份、温氏股份、神农集团，建议关注巨星农牧、华统股份、天康生物、唐人神、京基智农等。

禽：产能缓增，价格有望维持低波动。白羽肉鸡方面，上游祖代鸡更新量逐步回升，但海外引种占比仍较低，结构性短缺持续。中游父母代鸡苗销量和父母代肉种鸡存栏量均维持高位，预计25年白鸡价格将维持低波动，重点推荐圣农发展、益生股份。黄羽肉鸡方面，产能去化兑现良好，价格中枢稳定，成本持续改善，行业盈利空间可观。重点推荐黄鸡养殖成本优势显著，市占率较高的龙头企业立华股份。

后周期：上游养殖业反转兑现，静待盈利传导。对于饲料、动保等板块，2024年以生猪为核心的上游养殖业已经实现周期反转和利润兑现，基于板块后周期属性，我们认为产业链条上的利润传导将利好后周期企业业绩。从行业格局来看，养殖业集中化、规模化发展将促进动保、饲料行业扩容，激烈的市场竞争中龙头企业有望实现强者恒强。标的方面，饲料板块建议关注海大集团；动保板块重点推荐瑞普生物，建议关注科前生物、生物股份、中牧股份等。

种植：整体表现分化，关注强势品种。从供需格局来看，（1）玉米价格底部已现，国内供需维持紧平衡；（2）稻谷、小麦国内绝对库存和库销比都维持相对高位，需关注需求边际变化；（3）白糖方面，产量上行周期遇见库存低位；（4）天然橡胶：主产国渐入产量下行周期，天气影响强化预期，长期价格上行趋势逐渐明朗。标的方面重点推荐中粮糖业，建议关注北大荒、苏垦农发、大北农、隆平高科、海南橡胶等。

宠物食品：渗透率有望重启增长，国产品牌强势崛起。当前我国宠物食品行业进入成长期，行业的核心成长点由早期的规模扩张转为量价双增，具体而言是家庭养宠渗透率和专业宠食渗透率的提升。尽管随着城镇化速度的放缓，我国宠物渗透率已经度过了高速增长阶段，但疫情影响后的消费修复，以及“单身经济”和“银发经济”的兴起又为行业渗透率的增长打开空间。从品牌端来看，国产品牌在主粮领域的替代趋势显著，品牌出海表现亮眼。

基于当前时代背景，我们认为宠物食品是名副其实的朝阳产业，具备先发优势的龙头企业已逐步形成品牌优势，建议关注乖宝宠物等。

风险提示：爆发大规模动物疫病风险；农产品价格大幅波动风险；自然灾害风险；政策不确定性风险。