本报告导读：

2024 年中报兽用疫苗和饲料行业位于周期底部，疫苗营收利润均下滑，各饲料企业猪料均有下滑。我们预期未来养殖景气度回暖，疫苗饲料企业需求恢复。

投资要点：

投资建议：基 于疫苗和饲料板块底部预期逐步回暖，继续进行底部推荐。兽用疫苗板块推荐标的瑞普生物、科前生物，受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯。饲料板块推荐海大集团、禾丰股份，受益标的邦基科技、播恩集团。

养殖回暖，疫苗饲料需求预期恢复。随着养殖业利润上升，我们预计2024 年Q2~Q4 兽用疫苗和饲料行业将会逐步需求回暖，兽用疫苗行业将率先受益于养殖利润上升，饲料行业逐步受益于养殖存栏量恢复。从周期角度，当前疫苗和饲料行业处于周期底部，预计未来将随着养殖利润上升而逐步向好。

兽用疫苗行业：中报营收利润下滑，等待行业复苏。兽用疫苗行业上半年营收同比-3.67%；归母净利同比-38.86%。猪用疫苗公司单二季度的营收和利润均下降。疫苗企业毛利率和周转率均有下滑，毛利率方面，中报平均毛利率47.40%，环比下滑1 个百分点；从周转天数来看，存货及应收账款周转天数均出现上升。24Q2 下游养殖需求仍弱，赊账力度较大，后续随着养殖行业反转，静待业绩反转。

饲料行业：2024H1 猪料销量普遍下降。全国性和区域性饲料龙头公司的猪料在2024H1 下降明显，主要原因还是生猪出栏量向下，同时养殖行业现金流状况不佳，因此从行业需求下降或者收紧账期的角度看，饲料龙头企业或主动或被动下调销量增速。我们预期在行业补栏后，饲料需求有所回暖。

风险提示：农产品价格大幅波动风险；气候波动造成种植业损失的风险；汇率大幅波动风险。