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公司发布2024 年中报，实现营业收入10.99 亿元，同比增长10.56%；归母净利润1.59 亿元，同比下降10.73%。公司家禽及宠物板块稳健，家畜板块低迷及药物板块毛利下降，拖累了公司业绩表现。

点评：三大业务板块均增长，管理效率提升

禽用生物制品：持续推进大客户战略，收入增长明显。上半年公司禽用生物制品实现营收4.90 亿元，同比增长14.88%，毛利率为63.95%，同比微降0.66 个百分点。公司不断探索与大型养殖集团的新型战略合作模式，上半年持续推动与德康农牧、圣农发展及圣维生物的战略合作落地，保障了公司在禽用疫苗领域的竞争力。

兽药：收入增长，毛利率下降。上半年公司制剂及原料药业务实现收入4.8 亿元，同比增长2.29%；毛利率为36.90%，同比下降6.18个百分点。市场竞争激烈，公司主动让利，兽药板块毛利率下降较快。

宠物板块：猫三联市场推广快速发力。报告期内，公司自主研发的猫三联疫苗发货100 万头份，成为公司宠物产品集群的又一个千万级爆品。公司宠物板块全国招商40 多家，覆盖医院门店 5700+；覆盖瑞派宠物医院500 多家，覆盖率超90%。

猪用生物制品：上半年公司家畜板块营收增长稍有压力，虽然猪价触底回升，但市场竞争激烈且传导至上下游需要一定时间。另公司成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖至口蹄疫疫苗。

下半年业绩有望改善，维持“买入”评级

禽、畜、宠物三大业务板块协同发展，随着生猪养殖行业景气度回升的传导，预计下半年公司业绩将有所改善。但因上半年兽药板块毛利下降较多，公司业绩不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年的EPS 分别为1.00 元、1.21 元和1.37 元。公司产品储备丰富，增长潜力大，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。