投资要点

猫三联打破国外品牌垄断，市场推广快速发力2023 年公司自主研发的“瑞喵舒”是国内首个提出应急评价、首批通过应急评价、并于2024 年1 月取得临时生产文号，实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售，打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。公司猫三联疫苗自一月底正式推向市场以来，Q1 发货50 万头份，累计销售约1200 万元，终端覆盖4600 家宠物医院；截至6 月21 日，公司猫三联批签发8 次，占全行业的16%，市场推广稳步推进。

更适合国内宠物猫的疫苗，打造“瑞喵舒”品牌影响力公司猫三联疫苗有三大核心优势：1）新毒株更匹配，保护更有效。公司在2013-2018 年从国内23 个省市1000+宠物医院和猫舍，采集6125 份病料，分离了98 株本世纪国内的流行毒株作为疫苗毒株候株，其中猫杯状病毒RPVF0207 株可交叉保护经典株和高致死型株，交叉保护能力强；2）抗原含量高，产生抗体高，持续期长，保护效果好；3）四重高精纯，品质更优秀，副反应发生率小于十万分之一。24 年6 月“瑞喵舒”作为FIFe 中国猫赛官方唯一指定用苗，为专业赛猫保驾护航，增加在专业繁育圈的曝光度。未来，公司将通过各主流新媒体平台进行产品普及，以产品质量赢得宠物医生信赖，在私域专业发声建立终端宠主认知，扩大产品的影响力。

构建宠物产业生态圈，树立行业新标杆

公司实施“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造国内第一品牌”战略，设立控股子公司蓝瑞生物独立运营宠物板块业务，与瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同，携手大力推广国产宠物健康产品，深度构建宠物医疗生态格局。目前在全国各省市布局了近百家核心经销商，已覆盖全国主要一二线城市，覆盖渠道门店超过5000 家。未来，公司将持续优化经销商，向地级市做渠道下沉；与核心经销商形成互利共赢机制，加深合作绑定；加强学术会议、专科会议、圆桌会议建设，赋能经销商，加强与终端宠物医院及宠物医生的沟通。此外，公司2024年计划上市驱虫药-复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂、环孢素口服溶液、升级狂犬病灭活苗等重磅产品，未来仍有口服驱虫药、猫瘟单抗、犬二联、犬四联等新品布局，接力宠物业务持续发展。

投资建议

我们预计公司2024~2026 年实现归母净利润5.19、6.11、7.40 亿元，同比分别增长14.6%、17.7%、21.2%，对应PE 分别为12、10、9 倍。公司在行业整体经营压力加大的背景下，把控长期发展方向，传统经济动物业务稳定增长，新兴宠物业务方面一步步垒高先发优势，维持“买入”评级。

风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病