公司发布2023 年报以及2024 年一季报：2023 年实现营业收入22.49 亿元，同比+7.9%； 实现归母净利润4.53 亿元， 同比+30.6%； 实现毛利率49.7%， 同比+1.3pct；净利率22.7%，同比+4.8pct。2024 年一季度实现营业收入5.33 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+8.4%；实现毛利率47.73%，同比-3.3pct；净利率17.54%，同比-2.2pct。

投资要点

持续推动营销体系升级，各业务板块齐发展

公司秉持打造“以客户为中心”的营销服务体系，通过流程型组织变革，发挥“销售、产品、解决方案”全产业链布局优势，全部面向客户，持续推动营销体系升级。2023 年公司禽用疫苗、畜用疫苗、原料药及制剂三大业务分别实现收入9.28 亿元、1.41 亿元、10.84 亿元，同比分别+3.64%、+8.47%、+11.2%。此外，公司国际化业务蓄势待发，2023 年禽流感疫苗国际贸易销售额近千万，同比翻倍，开启国际市场破局。目前，公司药苗在巴基斯坦等4 个国家开始销售，在乌兹别克斯坦、阿根廷、俄罗斯等10 个国家正在进行产品注册，未来有望进一步增厚公司盈利。

集团客户拓展成效显著，家畜业务迎头赶上头部水平公司不断探索与大型养殖集团新型合作模式，聚焦国内家畜TOP100 养殖集团，提供综合疫病健康解决方案，加深业务合作关系，同时积极完善营销网络布局，提供数字化疫病预警与技术服务，2023 年公司与德康农牧建立战略合作，实现两家上市公司共建养殖产业生态圈，推动家畜板块再上新台阶。2023 年家畜板块实现营业收入5.08 亿元，同比增长28%，步入高速增长期；2024 年Q1 家畜板块实现营业收入1.03 亿元，同比增长17%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长33.4%。

2024 年3 月，公司以自有资金或自筹资金2.30 亿元收购保定市收骏科技有限公司100%股权，将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，补足公司口蹄疫疫苗产品布局，全面提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。

精准定位打磨爆品，绘制宠物产业新图谱

2023 年宠物医疗消费受经济影响较为疲软，头部宠物动保企业的收入也受到较大冲击，公司驱虫药侧重于医院端布局， 2023 年销量亦有所下滑；2024 年1 月公司宠物板块新上市了猫三联灭活疫苗，Q1 累计销售约1200 万元，终端覆盖4600 家宠物医院，取得良好的市场反响，带动宠物板块实现销售收入1713 万元，同比+92.30%。未来公司将在宠物医院的基础上，重点构建宠物店和线上平台销售渠道，同时丰富驱虫药产品结构，提供多层次产品，计划有新款驱虫药-复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂、环孢素口服溶液、升级狂犬病灭活苗、猫瘟单抗、犬二联、犬四联等产品陆续推出。

投资建议

我们预计公司2024~2026 年实现归母净利润5.19、6.10、7.40 亿元，同比分别增长14.5%、17.7%、21.3%，对应PE 分别为14.8、12.6、10.4 倍。公司在行业整体经营压力加大的背景下，把控长期发展方向，在传统经济动物业务方面积极开拓大客户、稳固强免疫苗市场，基本盘市场规模有望持续增长；在新兴宠物业务方面筹划渠道布局、资本运作，一步步垒高先发优势，维持“买入”评级。

风险提示：

新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病