1Q24 业绩符合我们预期

瑞普生物公布1Q24 业绩：公司1Q24 实现收入5.33 亿元，同比+20.4%，归母净利为0.88 亿元，同比+8.3%，扣非归母净利为0.77 亿元，同比+20.8%，业绩符合我们预期。

发展趋势

大单品增势向好，公司各板块保持逆势增长。据公司4 月26 日公告，1Q24 养殖行情偏弱的行业背景下，公司各细分板块仍呈现较好增长：1）家禽板块：1Q24 实现收入3.55 亿元，同比+26.77%，其中高致病禽流感疫苗市场份额持续提升，实现收入7,491 万元，同比+36.5%；2）家畜板块：1Q24 实现收入1.03 亿元，同比+17.31%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗收入同比+33.4%，增速较快，我们认为源于大客户持续拓展；3）宠物板块：实现收入1,713 万元，同比+92.3%，主要为猫三联上市后销售表现较好、贡献主要收入增量。

盈利能力小幅下滑，费控持续优化。1）毛利率：公司1Q24 整体毛利率同比-3.2ppt/环比+1.3ppt，我们认为毛利率同比下降主因集团客户占比增加、令产品价格端略有承压；2）费用端：公司费用投放持续优化，1Q24 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.5ppt/-0.1ppt/-0.4ppt/-0.2ppt。综合影响下，1Q24 公司归母净利率同比-1.8ppt 至16.4%。

持续完善产品矩阵，猪用、宠物板块有望开启较高增长。1）禽用板块：公司主业竞争优势稳固，且今年有望上市鸡新城疫-禽流感-禽腺病毒三联灭活疫苗、鸭瘟重组H5 活疫苗及其他中兽药，我们认为有望持续带动禽板块稳健增长；2）畜用板块：一方面，我们认为后续必威安泰并表后，可补全公司口蹄疫疫苗管线、贡献收入及利润增量；另一方面，公司与德康农牧等头部养殖集团战略合作不断深入，我们认为今年畜苗板块或迎来较好增长；3）宠物板块：公司猫三联疫苗1Q24 累计销售约1,200 万元，叠加宠物板块渠道建设、驱虫药等新品上市，宠物板块布局不断完善，我们认为有望打开中长期增长天花板。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年归母净利预测5.55/6.23 亿元不变。当前股价对应2024/25 年13/12 倍P/E。维持目标价20 元，对应2024/25 年17/15 倍P/E，29%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。