事件：公司2023 年实现营业收入22.49 亿元，同比+7.9%，实现归母净利润4.53亿元，同比+30.64%。其中，Q4 实现营业收入6.62 亿元，同比+8.94%，实现归母净利润1.79 亿元，同比+57.68%。

家畜板块迎来高速增长，持续开拓宠物动保蓝海：2023 年家畜板块实现营业收入5.08 亿元，同比增长28%。公司在猪、牛、羊等畜用疫苗、药品及饲料添加剂等方面打造了丰富的产品群组，众产品竞争力行业领先，且与家畜大型养殖集团建立战略合作关系，并积极拓展奶牛市场，完善营销网络布局，家畜业务步入高速增长期。2023 年，公司与瑞奕生物共同投资设立蓝瑞生物，意在“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”，宠物板块业务独立运营，有利于公司宠物业务快速发展，带动业绩持续增长。

猫三联疫苗填补市场空白，启动猫四联疫苗联合开发：2024 年1 月19 日，公司猫三联疫苗“瑞喵舒”取得兽药产品批准文号，上市后市场反馈良好。此外，公司于24 年1 月宣布与申基科技联合开发猫四联疫苗，该疫苗可预防猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症、猫衣原体四种传染病。研制成功将有利于公司核心宠物疫苗产品群储备，上市后有望填补国内空白，提升公司在动物疫苗领域的核心竞争力，带来新的业绩增长点。

加码研发投入，丰富产品矩阵：持续的高饱和研发投入有助于建立高品质、多元化的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力，公司2023 年研发投入2.33亿元，研发投入占营收比例为10.35%。23 年Q4 公司取得了H9 亚型禽流感病毒FJ 株及其培养方法、表达H3 亚型禽流感病毒HA 基因的重组火鸡疱疹病毒两项专利。24 年1 月份，公司取得二氯苯醚菊酯、复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂、盐酸恩诺沙星颗粒、救必应提取四项新兽药注册证书。公司自主研制的二类新兽药二氯苯醚菊酯，对虱子和螨虫有触杀作用，特别具有驱避蚊虫作用。该原料的研制与新兽药获批填补国内兽用原料药市场的空白。

维持“买入”评级：2024 年畜禽养殖板块将迎来景气行情，公司主营业务有望充分受益下游景气上行带来的红利。同时公司多年来布局宠物药品市场，逐步形成宠物全产品矩阵，多项新品有望创造新的业绩增长点。但考虑到公司宠物板块新品落地后难以在短时间内兑现业绩，因此小幅下调2024-25 年归母净利润预测至5.49、6.74 亿元（较上次预测分别下降5.34%、1.32%），新增26 年归母净利润预测为8.17 亿元，折合EPS 为1.18/1.45/1.75 元，当前股价对应P/E 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：突发大规模动物疫病，猪价上涨不及预期，新产品上市不及预期。