2023年实现归母 净利 4.5亿元，同比增长 30.6%

公司公布2023 年报：2023 年实现营业收入22.49 亿元，同比增长7.9%，实现归母净利4.5 亿元，同比增长30.6%，扣非后归母净利3.18 亿元，同比增长13.4%，主要系土地置换政府补偿所致。其中，Q4 实现营业收入6.6 亿元，同比增长8.9%，归母净利润1.79 亿元，同比增长57.7%。

分季度看，Q1-Q4 实现营业收入4.4 亿元、5.5 亿元、5.9 亿元、6.6亿元；实现归母净利0.81 亿元、0.97 亿元、0.95 亿元、1.79 亿元。

分产品看，禽用疫苗收入9.3 亿元，同比增长3.64%，占营收比例41.3%，毛利率64.4%，同比上升1.42pct；猪用疫苗收入1.4 亿元，同比增加8.5%，占营收比例6.3%；原料药及制剂收入10.8 亿元，同比增长11.20%，占营收比例48.2%，毛利率39.2%，同比上升1.38pct；宠物药品和宠物疫苗收入3,046 万元，同比下降39%，主要系需求疲软及公司内部营销模式调整所致。公司积极推进与圣农、德康等集团客户战略合作，2023 年直销模式收入14.3 亿元，同比增加16.9%，占营收比重63.8%，同比上升4.89pct。

加大研发投入，完善产品矩阵

2023 年公司加大自主研发力度，研发投入2.3 亿元，占营收比例10.35%，同比增长38.3%。公司聚焦载体疫苗技术、亚单位疫苗技术、mRNA 疫苗技术、单克隆抗体技术及诊断试剂，取得新兽药注册证书8 项，通过等效性一致性评价2 项，获得授权专利42 项。公司自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司与战略合作伙伴签署猪繁殖与呼吸综合征病毒（PRRSV）、猪流行腹泻病毒（PEDV）mRNA 疫苗技术合作开发协议，与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。

控股必威安泰，进军口蹄疫市场

公司发布《关于收购保定市收骏科技有限公司100%股权暨关联交易的公告》，公司于2024 年3 月28 日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.30 亿元收购保定收骏100%股权，收购完成后公司持有内蒙古必威安泰55.20%股权。必威安泰成立于2008 年，是国内8 家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有“猪口蹄疫O 型灭活疫苗（O/Mya98/XJ/2010 株+O/GX/09-7 株）”等5 个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗是国家重大疫病防控的关键产品，也是目前猪用疫苗市场需求最大的产品，此次收购后公司进军口蹄疫市场，建立更完善的产品矩阵。

猫三联疫苗首批上市，打造第二增长曲线

2024 年1 月18 日，公司猫三联疫苗“瑞喵舒”获得农业农村部批准文号正式上市，打响猫三联疫苗国产替代的第一枪。“瑞喵舒”选用本世纪国内新流行毒株，在毒株匹配程度、抗原含量、疫苗纯度等方面具有明显优势，公司推出共创基金等创新激励政策锁定优质经销商，未来将通过瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道迅速提高铺货率。

投资建议

我们预计2024-2026 年公司实现营业收入26.4 亿元、31.3 亿元、36.6 亿元，同比增长17.4%、18.5%、17.0%，对应归母净利润5.02亿元、6.64 亿元、8.53 亿元，同比增速为10.7%、32.5%、28.5%，对应EPS 分别为1.08 元、1.42 元、1.83 元，维持“买入”评级。

风险提示

疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。